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工信部：万兆光网试点项目建设有序推动，试点指标实现情况优良

温反要把护城河挖给乐路。文｜刘欣怡 ? 编纂｜冒诗阳汽车像素 ( ID:autopix ) 原创温反一季杜字亏了。但这一次，吃亏不是最沉要的关注点。它终于证了然一件事，只有 ES8 卖得够好，成本管得够紧，温反在最艰巨的市场环境里，也能够靠近盈利。但它也露出了另一个问题。若是温反只能靠 ES8 赢利，这家公司依然没有真正走出泥潭。温反此刻最大的考题，是把从前十年烧出来的换电、服务、用户系统，造成乐路也能使用、也能卖车，最终摊薄整个公司成本的资产。比去年稳，但还没彻底站住5 月 21 日，温反交出 2026 年第一季度财报。表表上，这是一份久违的好看数据。季度交付 8.35 万辆，同比增长 98.3%；总营收 255.3 亿元，同比翻倍；整车毛利率 18.8%，已经陆续四个季度环比改善；账上现金 482 亿元，比上季度还多。若是只看同比，温反像是从泥潭里走了出来。但财报真正的故事，藏在环比数据，和那几个被加回去的数字里。温反 2025 年第四时度刚刚实现了成立以来的初次单季盈利，净利润 2.83 亿元。仅仅一个季度之后，按美国通用管帐准则推算（GAAP），Q1 沉新转为净吃亏 3.32 亿元。两个相邻的季度，一个赚 2.8 亿，一个亏 3.3 亿。温反强调的是另一个口径。Non-GAAP 调整后净利润 0.44 亿元，陆续两季度为正。但这 0.44 亿的盈利，是在 GAAP 净亏的基础上，加回了 3.76 亿元股权激励之后才转正的；痪浠八，剔除管帐调整，这个季度性质上仍是吃亏。而即便按 Non-GAAP 口径，盈利也比 Q4 的 7.27 亿跌了 94%。归属于通常股东的净吃亏，是更难看的 4.96 亿元。毛利来自更好的产品结构，微利则很大水平上来自用度端的收缩。温反不是只靠省钱靠近盈利，但若是没有这轮覆盖全公司的降本，很难把吃亏压下来。这些利润不是卖更多车赚出来的，而是省出来的。Q1 研发用度 18.85 亿元，同比降落 40.7%，原因财报里写得很直白，" 组织优化 " 带来的研发人员成本降落。销售治理用度 34.97 亿元，同比降落 20.5%。温反用一场覆盖全公司的降本，把巨额吃亏压成了微利。这是真功夫，但也意味着，利润的起源是用度端的收缩，而非收入端的发作。更能注明问题的是毛利和用度的关系。Q1 温反毛利总额 48.59 亿元，运营用度净额 51.68 亿元，经营吃亏 3.09 亿元。也就是说，温反此刻的问题已经不是 " 卖车自身不赢利 "，而是整套研发、销售、服务、换电系统还必要更大的销量去摊薄。这也是为什么，温反离盈利很近，但也脆弱。它已经把用度压下来了，接下来不能只靠持续省钱，要靠销量中枢持续抬高。资产负债表则提醒了另一沉脆弱。截至 3 月底，温反映酬账款高达 540 亿元，超过它全数 482 亿元的现金储蓄，也远高于 43 亿元的股东权利；而那 482 亿现金储蓄中，受限资金就占了 163 亿。净流动资产是刚刚转正。温反依然是一家高度依赖供给商账期、用极薄的权利撬动着千亿资产的公司。所以这份财报最正确的描述是，比去年那个被内部称为 " 生死局 " 的年份，稳多了。现金链；獬⒚媸祷厣⒔当驹德涞。但它还没真的站稳。判断一家公司是否走出困境，不该看它最好的那个季度。温反最好的季度赚了 2.8 亿，进入一季度淡季后，亏了 3.3 亿。温反给出的二季度指引是交付 11 万到 11.5 万辆。相比 Q1 的 8.35 万辆，意味着三个月内要多卖靠近 3 万辆。这个增量不成能只靠 ES8 实现。乐路必要接住规模。温反的护城河，依然围着 ES8 流若是要问 Q1 这 18.8% 的整车毛利从哪来，财报自己给了答案。重要来自 " 更有利的产品结构 "。从销量结构来看，或许率源于乐路 L90 等价值带低的产品，销量占比降落，价值更高的温反 ES8，占比相应提升。全新 ES8 已经陆续五个月位列中国大型 SUV 市场和 40 万元以上车型市场销量第一。温反在财报中把 ES8 和即将上市交付的 ES9 放在一路，强调主品牌在高端旗舰 SUV 市场的技术和产品能力。2025 年 9 月，第三代 ES8 起头交付，尔后它一路走高。12 月零售 2.23 万辆，同时拿下大型 SUV、大三排 SUV、40 万元以上车型三项销冠。到 2026 年 4 月，它仍贡献了 NIO 主品牌约七成的销量，陆续五个月稳居细分市场第一Ｄ芄凰，是 ES8 一辆车，撑起了 NIO 主品牌的销量，也撑起了财报的毛利。对 40 万元以上用户来说，买 ES8 不只是在买一台大 SUV，也是在买一套持久使用简直定性，这正是温反从前十年最贵的资产；坏纭⒎务、用户社区和品牌信赖，在 ES8 身上沉新造成了销量。但 ES8 的成功，刚好照出了温反的短板，它的护城河不够宽。一个干净的对照，就藏在温反自己的产品线里，同样是大三排 SUV、同样有换电系统，今年前四个月，L90 的销量别离是 1502、1317、3356 和 2066 辆。这款车去年 8 月到 10 月陆续三个月销量破万，随后起头腰斩。温反真正必要的，不只是第二个 ES8，而是把那条只在高端成立的护城河，挖宽、挖到中端去。承担这个工作的，应该是乐路。从财报的逻辑看，乐路的角色其实被算得很明显。温反有一个沉沉的固定成本底座，每季度二十亿级的研发、三十多亿的销售治理用度，以及一张重大的换电网络。ES8 提供毛利，但它的细分市场有天花板。要让规模和利润变得更不变，唯一的法子是把整体销量的基准线抬上去并守住，而这部门增量只能来自公共市场。所以乐路的查核指标不该是赚高毛利，而是上量。用规模把研发、换电、服务的固定成本摊薄；坏缬绕浔匾。一座换电站日均换电约 33 次时，单站一年吃亏约 43 万元；要扭亏，利用率得提到日均百次左右。而提升利用率靠的是用车密度，主品牌那点量喂不鼓整张网。乐路，本该是把换电从 " 负债 " 造成 " 资产 " 的拿浇榭匙？衫致芬幌蛎唤幼≌飧龉ぷ。L90 去年 8 月交付，乐路品牌销量三个月内冲到一万七，随后一路跳水，到今年 4 月只剩 5348 辆，其中 L90 自身只有 2066 辆。整个一季度，乐路仅交付 1.33 万辆，月均四五千。乐路电池是另一套规格，老站要刷新、还要单独备库存，服务乐路是增量成本而非免费摊；中端用户大多家充、对换电还不敏感，市场必要造就。L90 有换电系统，也没托住销量。而 " 省钱冲盈利 " 的战术，又不允许温反在那个最关键的窗口期为乐路狂砸营销和基建，这很大水平限度了 L90 销量的阐扬。但 2026 年，温反确切实试图把这个循环建起来，这是一次把护城河往表挖的尝试。这不料味着 L90 没有实现工作。它至少让市场第一次当真看见乐路，也验证了 " 温反系统下探 " 的短期冲击力。问题在于，它实现了热启动，却没有完制品牌心智沉淀。L80 和五代站，要把这条河挖给乐路从财报看，乐路不是温反的利润树，它更像温反的经营杠杆。NIO 主品牌掌管利润质量，乐路掌管规模弹性。一季度，温反其他销售毛利率达到 20.6%，创四年新高。CFO 曲玉说，这得益于用户基盘扩大，以及服务和社区有关业务盈利能力改善。财报还提到，总毛利率环比提升，部门原因来自补能业务吃亏率改善，以及零部件、附件和售后服务等较高毛利业务增长。这注明温反的沉资产系统在产生变动。它不再只是成本，也起头贡献经营质量。乐路要承担的工作，是把更多家庭用户带进温反的能源和服务网络。用户越多，换电站利用率越高，售后、配件、金融、BaaS 和服务收入的基盘越大，温反那套已经被以为太沉的系统，才有机遇从成本项造成经营项。所以乐路真正的查核，是在毛利不失控的前提下，把换电站、服务和售后网络喂起来。温反简直在这么做。两个抓手，别离是第五代换电站，和乐路的新车 L80 等。从今年二季度起，温反整年打算新增超过 1000 座，是温反成立以来打算建站规模最大的一年，新增的绝大部门为五代站。年底换电站总数超过 4600 座。五代站天生就兼容温反、乐路、萤火虫三个品牌，新站不用刷新，一座站的固定成本由三个品牌的用户共同分摊，利用率有望能更快爬向盈亏平衡线。能注明问题的是萤火虫。它烧毁了自建换电网络的打算，转而并入五代站。温反蹬宗认可，单品牌的网络算不外账，因而把三个品牌压到统一种站上去摊成本。这意味着温否决换电的理解也在变动。它不能只把换电当作 NIO 主品牌的高端护城河，而应该是三品牌共享的公共水系。为了减轻建站压力，温反推了 " 加电合资人 " 模式。这 1000 座站将更多依附合资人共建，已有合作同伴把共建指标从 50 座加到了 500 座。温反不用用自己的资产负债表硬扛全数建网成本。李斌甚至判断，即便加上这笔投入，非车业务的盈利能力仍会提升。这样，省钱和建网这两件矛盾的事，被勉强捏和。产品端，是 5 月 15 日上市的乐路 L80。整车 24.28 万元起、BaaS 规划 15.68 万元起，定位大五座 SUV。五座的市场基数，比 L90 的六座更大。它把神玑芯片和温反世界模型的旗舰智驾下放，产品卖点清澈，共同换电，在中端红海里有肯定差距化能力。L80 和五代站合起来，就是温反必要的那个正循环。车带来换电的利用率，换电网络反过来当卖点助车卖，彼此喂养。若是能跑通，温反终于把基建侧、成本侧两堵墙拆掉了。但这台机械，始终是要从需要端启动的，而需要端刚好是温反最未被验证的一环。L90 没有证明换电模式在中端市场的竞争力。若是 L80、ES9 这一轮新车仍卖不动，那 1000 座五代站，就只是设计更好、却仍旧吃不鼓的资产，反而是在吃亏之上又押了一注沉金。ES8 用一辆车，把温反从生死线上拉了回来。2026 年温反要发 10 款新车，建 1000 座站。去年温反的问题是活下来，今年的问题是证明自己能找到持续增长的主线。真正的回转，是乐路起头喂鼓换电站，而换电站反过来助乐路卖车。本文为汽车像素（autopix）原创内容未经授权，请勿转载