被套牢的巨头，不敢烧毁燃油车

出品｜达摩财经4 月 22 日，贵阳银行（601997.SH）颁布 2025 年度汇报显示，去年该行实现交易收入 129.99 亿元，同比降落 12.94%，实现归母净利润 52.49 亿元，同比增长 1.66%。单独看贵阳银行的年报，其实并没有太多惊喜。目前，A 股已经有 34 家银行披露了 2025 年经营数据，贵阳银行交易收入增速，在已披露年报的银行股中排名倒数第一。不外与贵阳银行自身相比，这份年报倒是有不少看点。2023 年和 2024 年，贵阳银行陆续两年营收、净利润双双降落，甚至 2025 年前三季度时，该行的归母净利润还同比降落 1.39%。固然，该行第四时度仍在拨备上做了一些调节，但年报可能将净利润阐发翻红也实属不易。贵阳银行同步披露了 2026 年第一季度汇报，今年开年的阐发，倒是让人面前一亮。一季度，贵阳银行终于迎来阔别已久的 " 双增 "，交易收入、归母净利润别离为 34.71 亿元、14.77 亿元，同比别离增长 14.6%、2.37%。4 月 23 日，贵阳银行的股价在一多银行股中言传身教，以 6.98% 的涨幅领涨银行股。截至收盘，贵阳银行股价为 6.28 元 / 股，最新市值约 230 亿元。值得一提的是，2019 年 9 月，为了不变股价，贵阳银行董事、高管曾集中进行过一次增持，其时升任董事长不久的张正海以 8.27 元 / 股的均价增持 1.68 万股。年报显示，张正海目前持股数仍是 1.68 万股，与其时增持价值相比仍有不少浮亏。贵阳银行近两年在本钱市场中存在感较低，2024 年和 2025 年，贵阳银行的股价涨幅均排在 30 名开表。从估值上看，贵阳银行在 42 家银行股中处于绝对低位，按最新财报数据（部门银行按三季报推算），贵阳银行的市净率目前仅有 0.35 倍，在银行股中排名倒数第二。信贷业务纠偏贵阳银行的交易收入已经陆续三年出现降落趋向，2023 年至 2025 年，该行营收增速别离为 -3.5%、-1.09%、-12.94%。2025 年交易收入的大幅降落，最重要还是来自于净利钱收入和债券市场颠簸的双沉影响。贵阳银行去年净利钱收入为 102 亿元，较上年削减 9.21 亿元，同比降落 8.28%。该行诠释称，其原由于持续向实体经济让利，叠加 LPR 利率下行带头新发放信贷资产利率降落，以及存量资产利率调降、资产结构调整等成分。此表，受债券市场颠簸影响，买卖性金融资产公允价值改观损益同比削减 18.63 亿元。仅这两项就给贵阳银行带来了 27.84 亿元的营收缺口。事实上，贵阳银行的净利钱收入也已经三年连降，而在此景象背后，则是该行存贷业务结构悠久失衡的体现。由于资产规模限度以及区域经济成分蹬装响，组成了贵阳银行比无数城商行更为脆弱的表部经营环境。该行多年来一向靠 " 高息揽储 " 战术推动存款规模扩张。近五年来，贵阳银行的存款总额从 3597.44 亿元升至 4438.46 亿元，其中，大部门增长都是来自幼我存款的推动。2021 年，该行幼我存款总额仅 1451.74 亿元，占比 40.35%。2025 岁暮，该金额增长至 2354.44 亿元，而对公存款总额较 2021 年甚至还有所降落。由于净息差持续下行，持久高息存款会增长银行负债成本。去年，六大行集体下架 ? 五年期大额存单产品，不少股份行也纷纷选择跟进。而贵阳银行去年还在其 APP 上奉行其 20 万起存的高息大额存单产品，年利率达到 1.2%-2.15%。此举也使得贵阳银行的存贷款结构失衡，幼我存款占比飙升，高负债成本吞噬了其利润，导致业绩承压。而贵阳银行的贷款规模增速近几年显著降落，出现出存款丰裕、贷款投放相对不及的特点。这一结构，在短期内提供了较强的流动性缓冲，但持久将加剧盈利压力。贵阳银行的存贷比也在这两年加快降落，从 2024 岁暮的 80.9% 降至去岁暮的 79.37%，到今年一季度，再度降落至 77.71%。2026 年第一季度，贵阳银行在负债端显著得到改善，使其净利钱收入终于止跌，实现 27.69 亿元，同比增长 12.6%。截至一季度末，该行的净息差为 1.66%，较 2025 岁暮的 1.58% 有所提升，呈显祗稳回升迹象。逆势依赖地产增量与江浙沪地域城商行享受长三角优质资产供给的盈利相比，贵阳银行扎根的贵州省经济基础相对幽微，优质信贷业务有限，导致难以找到优质贷款增量。近几年来，受造于房地产行业下行，居民消费信心不及等成分，各个贸易银行的零售业务普遍承压。但好在贵阳银行一向深耕对公业务，幼我贷款也在近几年持续压降。截至 2025 岁暮，贵阳银行的公司贷款为 2932.71 亿元，占全数贷款总额的 83.24%。值妥贴心的是，近几年，贵阳银行的公司贷款增长最为显著的却是房地产贷款，在房地产市场深度调整、无数银行收缩地产敞口的布景下，贵阳银行这种 " 逆周期扩张 " 显得格表刺眼。贵阳银行汗青上对房地产贷款的比沉其实并不高，即就是在房地产集中出现问题的 2021 年，该行的房地产贷款占比也不超过 10%，贷款规模也就 190.5 亿元。2025 岁暮，贵阳银行对房地产行业的放贷规模飙升至 579.96 亿元，4 年间增长近 400 亿元。要知路，同期贵阳银行整个公司贷款总额增长也不外 880 亿元，房地产行业贷款规模增长险些占到近一半。目前，房地产贷款已经占到贵阳银行对公贷款的 19.78%，成为该行第一大贷款行业。当下来看，贵阳银行的房地产行业不良率把控的较好，2025 岁暮，该行房地产行业不良率仅为 0.41%，甚至较上岁暮 1.05% 要降落不少。但这种 " 逆周期押注 " 的战术，将信贷安全系于颠簸加剧的地产周期。一旦区域楼市销售、房企回款进一步承压，高占比的地产敞口可能成为不良率攀升的主题推手，持续考验该行的风险管控能力。截至去岁暮，贵阳银行的关注类贷款迁徙率 15.98%，较 2024 岁暮的 11.45% 有了显著的上升。今年一季度末，贵阳银行的整体不良率为 1.59%，较岁首维持吃旖，但在 A 股上市银行中，也算是相对较高。