张雪机车，第五冠

撰文 | 张宇编纂 | 杨博丞题图 | IC Photo近日，时尚珠宝企业潮宏基再次向港股主板提议冲击
。潮宏基成立于 1996 年 3 月，于 2010 年 1 月登陆深交所中幼板，成为中国 A 股首家时尚珠宝上市公司
。2025 年 9 月 12 日，潮宏基初次向港交所递交招股书，但由于在六个月内未完玉成数审核流程，其首份招股书于 2026 年 3 月自动失效
。若潮宏基这次能成功叩开港交所的大门，那么其将成为中国首家实现 "A+H" 上市的时尚珠宝企业
。相较于首份招股书，潮宏基更新后的招股书优势变动显著：其一，财政数据迎来内容性改善，2025 年营收、净利润双双创下汗青新高，其中净利润出现 "V 型 " 回转；其二，业务结构进一步聚焦，珠宝业务收入占比持续提升，而牵累业绩的手袋业务实现收缩调整；其三，海表市场布局获得阶段性成就，11 家东南亚门店已落地运营，为上市募资后的全球化扩张提供结案例支持
。不外，潮宏基的赴港上市之路并非坦途，现金流承压与短期债务问题、陆续三年下滑的毛利率、悬而未决的国际品牌知识产权诉讼等，都给其上市过程蒙上了一层不确定性
。01、高歌猛进的业绩在潮宏基更新后的招股书中，最直观的变动莫过于财政数据的全面优化，以及业务结构、渠路模式的持续升级
。财政数据是本钱市场衡量企业价值的主题指标，也是潮宏基再闯港交所的底气地点
。凭据更新后的招股书，2023 年至 2025 年，潮宏基的营收别离为 58.36 亿元、64.52 亿元和 92.38 亿元，年均复合增长率约为 25.8%，同期净利润别离为 3.30 亿元、1.69 亿元和 4.72 亿元，出现出显著的复苏态势
。2014 年 6 月，潮宏基实现对箱包品牌菲安妮 100% 股权的收购，确立了 " 珠宝 + 女包 " 的双主业布局，试图打造中高端时尚消费品多品牌运营平台
。但近年来，手袋业务持续承压，对潮宏基的业绩和发展形成了牵累与造约
。这次再度闯关港交所，潮宏基进一步优化了业务结构，逐步收缩手袋业务
。图源：潮宏基招股书依照业务组成，珠宝业务能够进一步拆分为时尚珠宝、经典黄金珠宝两个细分业务
。其中，时尚珠宝业务的发作是潮宏基业绩超预期的重要驱动力
。2025 年，时尚珠宝业务收入达到 50.68 亿元，同比大增 72.1%，而传统黄金业务亦维持稳重增长，实现收入 35.70 亿元，同比增长 22.4%
。两大细分业务均实现增长，从而带头珠宝业务同比增长 45.8% 至 89.71 亿元，占营收的比例由 2023 年的 93.2% 进一步增长至 97.2%，成为潮宏基绝对的营出入柱
。相比之下，手袋业务收入则陆续两年出现下滑，从 2023 年的 3.72 亿元降至 2024 年的 2.70 亿元，再降至 2025 年的 2.21 亿元，大幅缩水超过四成，占营收的比例也从 6.4% 降至 2.4%
Ｄ芄凰，潮宏基此前 " 珠宝 + 女包 " 的双主业布局险些有名无实，珠宝业务的增长韧性，已成为决定潮宏基业绩走向与持久发展的重要成分
。渠路模式持续调整也是更新后的招股书中最值得关注的亮点
。截至 2025 年，潮宏基共占有 1670 家线下珠宝门店，其中蕴含 184 家自营门店和 1486 家加盟门店，此表还有 11 家海表门店
。图源：潮宏基招股书加盟网络的急剧扩张是驱动业绩增长的关键
。2023 年至 2025 年，潮宏基的加盟门店数量从 1125 家增长至 1486 家，加盟网络收入从 23.98 亿元增长至 57.96 亿元，占营收的比例由 41.1% 提升至 62.7%，三年提升 21.6 个百分点
。而自营门店则持续优化调整，由 2023 年的 274 家降至 2025 年的 184 家，固然自营门店收入由 18.81 亿元缓慢增长至 19.43 亿元，但占营收的比例却由 32.2% 急剧降至 21.0%
。这意味着，潮宏基正通过关关低效自营门店提升单店运营效能，同时全面推动渠路模式的切换，从以往以直营为主的沉资产运营模式，转向以加盟为主的轻资产运营模式，为后续规；┱盘铰仿
。02、增长光环之下的挑战在更新后的招股书中，潮宏基固然展示出强劲的市场竞争力，但在业绩高速增长的光环之下，仍面对着诸多不容忽视的挑战
。其一，潮宏基在经历一场严格的毛利率下行周期
。2023 年至 2025 年，潮宏基的毛利率别离为 25.3%、22.6% 和 21.3%，三年功夫跌去 4 个百分点，盈利能力出现出降落趋向
。潮宏基的毛利率持续下滑，主题原因在于高毛利率的自营门店收入占比持续萎缩
。2023 年至 2025 年，自营门店的毛利率别离为 33.3%、33.3% 和 32.9%，远高于加盟网络的 18.9%、16.6% 和 17.5%
。由于加盟网络急剧扩张，导致潮宏基的毛利率水平被拉低
。此表，作为潮宏基的创收主力，时尚珠宝业务在收入占比持续攀升的同时，毛利率却陆续三年下行，从 2023 年的 29.9% 降至 2024 年的 27.6%，2025 年进一步降至 22.9%，直接导致潮宏基的盈利能力显著承压
。其二，现金流与债务情况的持续恶化不容忽视
。2025 年，潮宏基经营活动产生的现金流净额为 -6645.8 万元，较 2024 年的 4.35 亿元由正转负，这也是其自 2012 年以来初次出现年度经营现金流为负的情况
。经营现金流为负，意味着潮宏基的日常经营现金流入已无法覆盖采购、运营等刚性支出，必须依附表部筹资维持经营周转
。与此同时，潮宏基的短期债务压力也在持续攀升
。截至 2025 年，其短期告贷余额为 7.82 亿元，一年内到期的非流动负债余额为 1.79 亿元，计算短期有息负债为 9.61 亿元，而潮宏基账面的现金及现金等价物仅为 5.37 亿元，存在 4.24 亿元的资金缺口，加剧了本就严重的流动性压力
。其三，潮宏基正深陷知识产权纠纷
。2024 年 3 月，宝格丽以 " 注册商标专用权、不正当竞争纠纷 " 为由对潮宏基提告状讼，指控其部门产品设计与宝格丽 "Diva ’ sDream" 系列的扇形商标高度类似，组成对宝格丽知识产权的加害，向潮宏基索赔 500 万元；同年 9 月，卡地亚母公司历峰集团亦提告状讼，指控潮宏基加害其 "Love" 系列的标志性 " 螺纹锁扣 " 设计，要求终场出产、营销和销售有关产品，并索赔 500 万元
。潮宏基在宝格丽案中一审被判赔偿 110 万元，在卡地亚案中就不正当竞争部门一审被判赔偿 100 万元，另需支付维权合理开支 20 万元
。但潮宏基对于两起案件的判决了局并不认可且已提起上诉
。更新后的招股书显示，这两起案件仍在审理中
。03、二闯港交所能否破局？潮宏基再次冲击港交所，主题诉求并非只为了上市，而是在行业刷新海潮中，结合当前经营困境与持久发展战术，追求多维度破局
。凭据更新后的招股书，潮宏基上市召募资金重要用于以下用处 ?：分配至海表扩充；兴建新出产基地，以加强公司内部出产能力；用作在中国内地开设三家 "CHJ · ZHEN 臻 " 品牌旗舰店；用于营销及品牌建设以支持公司国内表的拓展；用于营运资金及通常企业用处等
；航獠普压力、补充运营与发展资金，是潮宏基再度闯关港交所的首要主张
。眼下，潮宏基正面对着偿债压力加大、现金流严重等难题
。港股作为国际化本钱市场，融资渠路便捷、融资规模较大，可能为潮宏基提供不变的资金起源，降低资金链断裂的风险
。提升品牌国际影响力，为全球化扩张奠定基础，也是主标题标之一
。凭据弗若斯特沙利文的汇报，由于海表华人的影响力日益加强，以及表国人对中国文化的兴致日益浓密，全球市场对中国传统文化和珠宝偏好阐发出强烈的文化亲和力
；诖，潮宏基打算于 2028 年底前在海表开设 20 家 CHJ 潮宏基自营店，以及经营 3 家臻 ZHEN 自营店
。而登陆港股可能让潮宏基获得全球市场的关注，提升品牌国际影响力，设置国际化品牌形象
。不外，固然潮宏基显著传递出加码海表业务的信号，但其全球化战术仍处于起步阶段
。2025 年，潮宏基的海表市场收入为 2552.2 万元，占营收的比例仅为 0.28%，对于营收的贡献险些能够忽略不计，短期内难以扛起创收大旗
。不成否定，此番若能成功登陆港交所，潮宏基既可获得充足的资金补充，也能为其全球化扩张打开设想空间，但港股并非化解其发展困境的 " 全能解药 "
。潮宏基破局的关键，仍在于能否守住珠宝业务的主题优势，以及能否从本原上化解造约发展的深层挑战
。