钻营低级趣味，郑伟被“双开”

高端羽绒服品牌加拿大鹅于 5 月 14 日美股盘前交出了一份令市场五味杂陈的成就单。2026 财年第四时度，公司营收 4.533 亿美元，同比增长 17.9%，超出分析师均匀预期的 4.12 亿美元；归母净利润 2810 万美元，同比幼幅增长 3.7%。然而，单季的亮眼阐发无法覆盖整年的狼狈。整个 2026 财年，加拿大鹅营收 15.28 亿美元，同比增长 13.3%，但归母净利润仅 2250 万美元，同比暴跌 76.3%；营衣符润 8880 万美元，同比下滑 45.9%。整年 EBIT 利润率从上年同期的 12.7% 收窄至 9.7%，毛利率从 69.9% 微降至 69.7%。本钱市场对此反映剧烈。财报颁布后，加拿大鹅美股盘前一度涨超 7%，但随后由涨转跌，当日收跌 7.4%，报 9.89 美元 / 股，今年以来累计跌幅已超两成。这种 " 营收向上、利润向下 " 的背离走势，折射出加拿大鹅深陷 " 增收不增利 " 的困境。一方面，品牌依附产品线扩大和渠路扩张维持了收入增长，其整年 DTC 渠路收入增长 15.9% 至 11.57 亿美元，DTC 可比销售额增长 8.4%，陆续五个季度实现正增长。另一方面，营销投入增长、门店减值以及春夏系列提前出货带来的产品组合变动，持续侵蚀利润空间。第四时度，公司在评估阐发欠安的门店后确认了 840 万美元的门店减值损失。从财报来看，中国市场在加拿大鹅的疆域中表演着愈发举足轻沉的角色。具体而言，中国市场已成为公司最大的单一市场，营收占比近 38%。第四时度，中国市场实现营收 1.722 亿美元，按固定汇率推算同比增长超过 24%。这一增长得益于品牌近年在中国持续推动的 " 去羽绒化 " 战术，即通过拓展四时产品线、强化春夏系列，降低对冬季羽绒服的过度依赖。与此同时，加拿大鹅在中国持续加码电商渠路，抖音和天猫均实现稳重增长，线下门店的客流转化率亦有所提升。2026 财年第三季度，公司在中国新开设了两家门店，别离落子赤峰和郑州。在治理层架构上，公司录用集团首席转型官 Daniel Binder 兼任亚太区总裁，足见对亚太尤其是中国市场的器沉水平。但硬币的另一面同样不容忽视。中国市场占比靠近四成，意味着加拿大鹅的收入结构已高度集中，单一市场颠簸对公司整体的冲击将被显著放大。第四时度中国市场营收增速超过两成，但公司对新财年却给出 " 低个位数增长 " 的守旧指引，部门原因在于治理层对关键市场客流量放缓的忧郁。瞻望 2027 财年，加拿大鹅给出了一个远低于市场预期的指引，预计营收同比增速仅为低个位数，而分析师此前的一致预期约为 5.1%。公司设定的调整后 EBIT 利润率指标区间为 11% 至 12%。总体而言，加拿大鹅 2026 财年的财政数据揭示了一家企业在贸易模式转型期的深层矛盾。成立持久品牌资产的必要性，正与其短期盈利能力产生剧烈碰撞。在宏观经济逆风下，若何平衡投入产出比、消化前期高昂的 SG&A 成本，并降低对单一市场的过度依赖，将是其治理层在 2027 财年必须逾越的经营周期考验。