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本文起源：时期周报 作者：张钇璟图片起源：运城露露微博4 月 27 日晚，运城露露 ( 000848.SZ ) 颁布 2025 年年报和 2026 年一季报 。数据显示，2025 年，运城露露实现交易收入 31.74 亿元，同比降落 3.46%；归母净利润 6.27 亿元，同比降落 5.87%；扣非净利润 6.24 亿元，同比降落 5.07% 。若将功夫线拉长，这是运城露露近五年来营收和净利润初次出现下滑，背后原因在于杏仁露这一大单品销量下滑 。不外，步入 2026 年，该公司业绩有所回暖 。2026 年一季度，该公司营收达 11.39 亿元，同比增长 13.73%；归母净利润 2.48 亿元，增长 15.31% 。二级市场方面，随着年报和一季报的颁布，4 月 28 日和 29 日，运城露露股价陆续两日上涨 。截至 4 月 29 日收盘，该公司股价报 8.92 元 / 股，较 4 月 27 日收盘上涨 6.06%，总市值 90.98 亿元 。就 2026 年一季度公司业绩回暖等有关问题，时期周报记者于 4 月 28 日向运城露露发送采访提纲，截至发稿，尚未收到公司回复 。杏仁露少卖 2.56 万吨，单品依赖症未解资料显示，运城露露于 1997 年在深交所上市，是国内饮料行业首批上市公司之一 。其主交易务为植物饮料的出产和销售，重要产品是 " 露露 " 杏仁露，杏仁露系列产品营收占比从前多年始终维持在 94% 以上 。高度单一的收入结构，让运城露露的营收阐发与杏仁露系列产品的销售情况深度绑定 。年报数据显示，2025 年，杏仁露系列产品销量迎来近五年初次下滑，整年销售量 30.49 万吨，较 2024 年的 33.05 万吨少了 2.56 万吨，同比削减 7.75%；同时，杏仁露库存量增长显著，较 2024 年同比增长 33.08% 至 1.41 万吨 。相较于五年前，杏仁露系列产品的盈利能力亦有所下滑 。数据显示，2021-2024 年，该系列产品毛利率持续下行，由 47.10% 降至 41.55% 。2025 年，该系列产品有所建复，较上年增长 3.90 个百分点至 45.45% 。对此，盘古智库高级钻研员江瀚向时期周报记者分析指出，杏仁露作为植物蛋白饮料的早期代表，已进入成熟期甚至衰退初期 。一方面，其消费场景持久固化于北方地域的节庆礼物市场，日常饮用渗入率不及，难以形成持续复购 。传统高糖、口感偏腻的杏仁露对年轻群体吸引力降落，品牌老化问题凸显；另一方面，植物蛋白饮料赛路竞争格局已产生深刻变动，头部乳企及新兴品牌纷纷入局，推出燕麦奶、巴旦木奶等更具现代感的产品，分流了原有消费群体 。同时，养元饮品等竞品也凭借更激进的渠路下沉与营销创新，进一步挤压运城露露的市场份额 。为了破解收入结构单一的困局，运城露露曾先后布局果仁核桃系劣注杏仁奶系列产品 。但从市场阐发来看，成效并不显著 。2025 年，果仁核桃系列产品实现营收 8891.15 万元，同比增长 4.65%；杏仁奶系列产品实现营收 1135.44 万元，同比降落 5.69%；两大系列计算仅占公司总营收的 3.16% 。此表，紧跟当下消费者越发关注健康与营养的消费趋向，运城露露还于 2025 年正式推出水系列产品，蕴含枸杞桑葚饮、桂圆姜枣饮、陈皮乌梅饮、枇杷秋梨饮等养生水系列，以及山楂气泡水、白桃气泡水等气泡水系列 。从业绩阐发来看，新推出的水系列产品增长势头迅猛 。2025 年，" 水系列 " 产品的销售量为 1.37 万吨，营收达到 8311.77 万元，营收规模已靠近布局多年的果仁核桃系列 。尤为值得关注的是，水系列产品的毛利率高达 41.71%，在公司产品矩阵中仅次于主题的杏仁露系列 。据公司年报披露，运城露露的新品储蓄仍在持续推动 。例如，茶饮类产品 " 亦水亦茶系列 " 打算于 2026 年夏季正式全品类上市；养生水产品 " 铁皮石斛人参熬夜饮 " 目前也已实现产品配方系统搭建，拟进行产品中试工作 。公司暗示，未来将对峙 " 领潮植物饮品发展 " 战术，持续加大品类升级与产品创新力度，打造有竞争力的产品 。南下拓市场，淳安项目预计 10 月投产不外，值妥贴心的是，在产品密集上新的 2025 年，运城露露的研发投入却大幅缩水 。数据显示，汇报期内，运城露露研发用度为 915.59 万元，同比降落 41.99%，仅占总营收的 0.29% 。对此，公司诠释称，汇报期内研发工作重要集中在尝试室配方钻研阶段，中试投入较幼，研发用度削减 。人员层面，截至 2025 年底，该公司研发人员共有 51 人，较 2024 年底的 105 人，近乎腰斩 。与此同时，该公司销售用度在显著增长 。因电商运营、新市场开发、新产品上市等方面投入增长，公司 2025 年销售用度达 5.34 亿元，同比增长 27.59%，其中，告白宣传促销费从 2.06 亿元猛增至 3.07 亿元，同比增长 1.01 亿元 。江瀚指出，上述景象反映出企业战术沉心短期左袒市场推广而非技术突破，公司选择以营销驱动代替研发驱动，试图通过急剧铺货抢占 " 中式养生水 " 风口，是典型的 " 轻研发、沉渠路 " 战术 。在他看来，研发人员与投入双降，固然短期可降本增效，但露出出企业创新能力储蓄不及的问题，持久来看可能会减弱产品迭代能力与主题技术壁垒 。除了在产品端持续拓宽品类表，运城露露在全国化扩张上也迎来了关键节点 。在 2026 年一季报中，运城露露专门披露了露露植饮（淳安）有限公司（以下简称 " 淳安公司 "）" 年产 15 万吨露露系列饮料建设项目 "（以下简称 " 淳安项目 "）的最新进展 。最新布告显示，目前淳安项目在装璜装建和机电装置阶段 。截至 2026 年 3 月底，项目基础及主体结构工程实现，二次结构实现 99%，金属围护系统实现 85%，室内地坪实现 30%，机电装置实现 40% 。项目设备方面打算先行建设及投产两条出产线，产能 7 万吨，已实现出产线设备及动力配套招采，有关设备预计 5 月份陆续进场装置，预计 2026 年 10 月正式投产 。记者查问运城露露 2023 年 4 月颁布的建厂布告获悉，淳安项目位于荆门市淳安县经济开发区，项目设计年产能 15 万吨，规划装置 2 条 PET 出产线、2 条二片罐出产线，用于出产露系列（杏仁、杏仁 +、巴旦木）、奶系列（杏仁奶、巴旦木奶）、水系列及其他产品 。落子淳安的背后，是运城露露持久难以突破的区域限度 。上市至今近 29 年，该公司的销售市场仍重要集中在北部地域 。年报数据显示，2025 年，北部地域贡献该公司总营收的 90.31%，中部地域贡献营收的 5.72%，其余地域占营收的比沉仅为 3.97% 。彼时，运城露露曾明确暗示，若淳安项目投资顺利执行，可能推动产品实现多元化发展，更好地推动南方空缺市场的启发，优化公司市场结构，同季节约运输和运营成本，提高公司的盈利能力及市场竞争力 。据该公司前期测算，当淳安项主张产销量达到设计能力时，淳安项目可实现年交易收入 16.50 亿元，利润总额 3.69 亿元，净利润 2.77 亿元 。对此，独立乳业分析师宋亮对时期周报记者暗示，当前国内饮料行业整体产能过剩、市场高度鼓和内卷，运城露露在南方新增产能或将面对不幼的风险与挑战 。在他看来，支持起运城露露业绩进一步回暖的主题在于加大研发投入，打造出具备市场竞争力的优质产品 。" 在行业高度内卷的格局下，企业唯有走差距化、个性化、职能化的发展路线，能力找到破局机遇 。而产品向职能化、营养化方向升级，企业必要有很强的投入与研发能力作为支持 。" 宋亮称 。
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