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文 | 版面之表，撰文｜版君十年和九个月。2015 年 5 月，韩国买卖所市值超过 1 万亿韩元的上市公司突破 200 家。十年后的 2025 年 7 月，这个数字涨到了 300 家。2026 年 5 月，405 家。从 200 到 300，用了十年。从 300 到 400，用了九个月。同样是多出 100 家万亿市值公司，这一次，功夫被压缩了 93%。若是把韩国股市当作一台机械，它在从前十年是匀速运行，而从前九个月，忽然被人把转速拨到了另一个档位。这个加快度，必要一个诠释。更正确地说，必要回覆一个问题：是什么变量，让一个国度的本钱市场，在九个月内换了一套定价系统？一、两家公司拉动一个国度打开这 400 家公司的名单，第一反映可能是：这还是财阀的全国。三星电子和 SK 海力士，两家公司计算占了韩国股市将近四成的市值。近一年三星涨了 303%，SK 海力士涨了 678%。KOSPI 指数从 2024 年底的 2400 点左近起步，2025 年整年涨了 75.6% 突破 4200 点，2026 年截至 4 月底再涨 57.6%，盘中最高触及 6712 点。两年累计涨幅靠近 180%。若是这两家公司没涨，韩国股市的故事可能齐全分歧。它们为什么涨？一个产品：HBM，高带宽内存。在传统半导体叙事里，内存是周期性的商品。在 AI 时期，内存起头决定主角能不能登场。英伟达每卖出一块 AI 芯片，旁边都要配上一组 HBM 作为配套内存。GPU 掌管算，HBM 掌管在极短功夫内把数据喂给 GPU。没有 HBM，GPU 再强也跑不起来。三星和 SK 海力士计算把握了全球 HBM 市场约 80% 的份额。SK 海力士在 HBM 领域的份额约 50%，是英伟达最大的供给商。三星 2026 年一季度作为更猛，本钱开支超过 110 万亿韩元，全力把通用 DRAM 产能转向 HBM，指标是在 HBM4 这一代拿回主导权。HBM4 的单价已经涨到了约 700 美元一颗，比上一代 HBM3E 贵了 20% 到 30%，并且这个价值可能还没到顶。更沉要的不是价值，而是压根买不到。SK 海力士的 HBM 销售掌管人在业绩注明会上的原话是，未来三年客户的 HBM 需要将远超公司产能。来看一组数字。三星电子 2026 年一季度，营收 133.87 万亿韩元，同比增长 69%；营衣符润 57.23 万亿韩元，同比增长 756%；单季杜转衣符润已经超过了 2025 年整年的 43.6 万亿韩元。SK 海力士 2026 年一季度：营收 52.58 万亿韩元，同比增长 198%；净利润 40.35 万亿韩元，同比增长近四倍；净利润率达到 77%，高于英伟达同期的毛利率。三星、SK 海力士两家公司加在一路，单季度赚了超过 6000 亿人民币。更让人惊讶的是，一个卖内存的公司，利润率超过了卖算力的公司，这在从前是不成设想的。全球每建一座 AI 数据中心，韩国就收到一笔账单。二、变动不只在财阀若是只有三星和 SK 海力士在涨，这个故事能够用芯片周期四个字概括。但事件比这复杂，观察点在于 405 家公司的散布结构。405 家万亿韩元市值公司里，268 家在主板 KOSPI 上市，137 家在创业板 KOSDAQ 上市。KOSDAQ 有 137 家万亿韩元公司，这个数字自身就是新闻。2025 年，KOSDAQ 市场有 11 家公司在上市首年市值就突破 1 万亿韩元，创下汗青最多纪录。其中 9 家是生物技术公司，还有 AI 有关企业。2026 年，更多 AI 公司在列队进场，大模型公司 Upstage、AI 芯片设计公司 Rebellions 都处在上市筹备阶段。137 家万亿市值公司呈此刻创业板，意味着韩国本钱市场的权势争谱在产生去中心化，这个结构自身已经在改写韩国本钱市场的散布。韩国本钱市场从前几十年的权势结构很单一：几个财阀集团占据主题地位，中幼企业很难长到万亿市值。但此刻出现了一个变动，AI 和生物技术赛路上的新公司起头在创业板长出来了，并且长得很快。这有点像 2000 年代初的美国；チ菽，路琼斯里的老牌公司是美国经济的代名词。泡沫之后活下来的那批公司，是苹果、谷歌、亚马逊、微软最终改写了美国的产业结构。韩国此刻还约到那一步，但 KOSDAQ 上 137 家万亿韩元公司的出现，至少注明一件事，新的增长不再只能从财阀手里长出来了。三、" 韩国折价 " 在隐没韩国股市有一个困扰了几十年的专有名词：Korea Discount，韩国折价。意思是韩国公司的盈利能力其实不差，但估值持久低于全球同业。三星电子从前多年市盈率只有 10 倍左右，放在全球科技公司里属于地板级别。原因各人心知肚明，财阀节造结构不通明，库存股大量留存不注销（内容是助控股家族用很低的持股比例维持节造权），股东回报持久偏低。国际投资者看到这些问题，习惯性打折。2025 年韩国总统李在明上台后，起头动刀。2025 年 7 月，韩国商法订正案通过，明确了董事对股东的受托责任。2026 年 2 月，议会核准强造注销库存股。当局同时推出税收优惠，股息支付率达到 40% 以上的上市公司能够享受减税。2025 年前七个月，韩国上市公司的股票回购和注销量已经超过了 2024 年整年的总和。全球资产治理公司 GAM 的首席执行官 Albert Saporta 的评价是：韩国在效仿日本十年前的做法。日本的参照系值得多说几句。2012 年安倍经济学启动后，日本奉行公司治理鼎新，要求上市公司提高 ROE 和股东回报。十年功夫，日经指数从 8000 多点涨到了 40000 点以上。韩国此刻走的蹊径极度类似，并且有一个日本昔时没有的加快器—— AI。这是关键的一点。若是没有 AI 带来的超等利润，治理鼎新很难推动。三星和 SK 海力士赚得盆满钵满，才有底气提高分红和回购。因而出现一个飞轮：AI 利润 → 提高分红 → 估值提升 → 表资流入 → 股价上涨看到没，这是 AI 利润和治理鼎新形成了一个飞轮。这个飞轮转起来了，才有 300 到 400 家万亿韩元企业只用了九个月加快度。四、为什么偏偏是韩国把镜头拉远一点。这一轮 AI 较量里，全球供给链的权势分配大体是这样的：美国节造算法和本钱（OpenAI、谷歌、英伟达的设计），中国台湾节造先进造作（台积电），日本节造上游资料（味之素、信越化学），韩国节造的是存储。存储在 AI 供给链上的地位，从前几年产生了一次质变。传统推算时期，CPU 是主题，内存是配角。但 AI 大模型扭转了这个格局。大模型的训练和推理都是内存密集型工作，参数要存在内存里，中央了局要存在内存里，高低文窗口越长吃的内存越多。当 DeepSeek V4 把高低文做到 100 万字、当 GPT-5.5 起头处置多步骤 Agent 工作，对高带宽内存的需要呈指数级增长。HBM 从一个配件造成了一个瓶颈。韩国刚好坐在这个瓶颈上。三星和 SK 海力士计算把握约 80% 的全球 HBM 产能。全球四大云厂商 2026 年计算本钱开支逼近 7000 亿美元，其中一大块流向了存储芯片采购。硅谷花在 AI 基建上的每一块钱，最终城市有一部门落进韩国公司的口袋。这个地位给韩国带来的不只是利润，还扭转了韩国在全球本钱市场中的权沉。韩国 GDP 全球排名第十三位左右，持久以来在全球投资者的配置中存在感不强。但 2025 年 KOSPI 涨了 75%，2026 年又涨了超过 50%，两年计算跑赢了全球险些所有重要市场。到今年 4 月底，韩国股市总市值高达 4.1 万亿美元，超过了英国、法国和德国，成为全球第八大股票市场。一个 GDP 排名十三的国度，股市市值排到了全球第八。这个错位的背后，是 AI 沉新分配了本钱的流向。五、硬币的另一面韩国粹界自己也在焦虑。韩国国会未来钻研院 2026 岁首颁布的一份汇报，把 AI 产业分成了四层：半导体和硬件、云和基础设施、基础模型、利用软件和平台。汇报的主题发现是，高利润和市场摆布力集中在第三、四层（模型和利用），韩国的投资却高度集中在第一、二层（硬件和基础设施）。韩国固然赚到了造 AI 的劳累钱，却险些没赚到用 AI 的聪明钱。三星和 SK 海力士的暴利，性质上是卖沙子的暴利。原资料的价值始终被需要周期和技术蹊径所左右。一旦 HBM 产能过剩，或者基础架构产生演变不再依赖这种昂贵的堆叠，利润率的崩塌将和它的上涨一样剧烈。而 OpenAI、谷歌、Anthropic 这些做模型和利用的公司，赚的是定价权的钱。它们的壁垒在于品牌、用户习惯和数据飞轮，周期性弱得多。韩国目前在基础模型领域的存在感很薄，有肯定规模，但跟 OpenAI 或谷歌的差距很大。KOSDAQ 上列队上市的 AI 公司虽多，但大多是做垂直利用和工具的，短缺底层的大模型能力。这就是韩国被 AI 沉新定价的齐全画面。硬件端的暴利把估致翻上来了，但软件端的缺位意味着这个估值的基础可能比看起来更窄。无论若何，今天的韩国已经坐到了一个好地位。但这也是问题，由于地位是能够变的。存储芯片的超等周期能持续多久，治理鼎新的飞轮能转多快，基础模型的空缺能不能补上，这三个问题的答案，将决定韩国是真的被 AI 沉新定价了，还是只是被 AI 临时高估了。万亿公司，从 200 到 300 用了十年，从 300 到 400 用了九个月。下一个 100 家，要多久？取决于一件事：韩国是在参加 AI，还是在界说 AI。【版面之表】的话：从前理解全球经济格局的时辰，习惯用 GDP、业务额和人丁来排位次。但 AI 引入了一个新变量：你在 AI 供给链上的哪个环节。这个变量在打乱原来的排序。韩国靠存储芯片从第十三位的 GDP 排名冲到了全球第八大股市。中国台湾靠台积电一家公司的市值已经靠近全岛 GDP 的两倍。日本靠资料科学的隐形垄断让味之素和 TOTO 这样的百大哥店沉新被发现。AI 分配的不只是利润。
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