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人类在走下牌桌
文 | 创业最前列在内存价值一升再升之后，传音控股起头感触到 " 寒意 " 。持久以来，凭借 " 极致性价比 " 战术，传音控股（以下简称：传音）得以驰骋非洲，拿下 " 非洲手机之王 " 的称号 。不外，廉价战术本就是一把 " 双刃剑 "，在靠廉价占据市场的同时，也会压缩利润空间 。如今供给链成本不休攀升，手机行业集面子对涨价压力 。幼米、OPPO、庆幸等品牌的部门机型已 " 被迫 " 涨价，主打性价比的传音则陷入了进退失据的境界——涨价 " 卖不动 "，廉价没利润 。2025 年，传音手机销量跌破 2 亿台，降至 1.69 亿台，较 2024 年削减 3240 万台，带头营收同比下滑 4.55% 。而这还是 " 极限让利 " 之后的了局 。2025 年，公司实现归母净利润 25.81 亿元，同比下滑 53.49%，创下自 2019 年 A 股上市以来的利润最大跌幅 。即便如此，传音在分红上仍旧豪爽，继 2025 年半年度分红 9.12 亿元之后，年度拟再次分红 10.36 亿元，计算约为 19.48 亿元，占当期归母净利润的 75.50% 。作为持股 46.71% 的控股股东传音投资，天然是最大受益者 。据悉，传音投资是传音的员工持股平台，背后站着公司实控人竺兆江以及一多高管 。公司营收失速、利润 " 跳水 "，传音在被自己打造的 " 廉价护城河 " 反噬 。超 32 亿砸向推广，一年还是少卖 3240 万台手机目前，传音的重要产品为 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手机，蕴含职能机和智能机，销售区域重要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国度 。在这些市场，传音的 " 杀手锏 " 就是廉价 。2025 年上半年，传音手机的均匀售价仅有 332.1 元 。其中，智能手机 547.5 元、职能手机 50.1 元 。图 / 传音招股书在中低端市场，消费者对价值改观最为敏感 。而在 2025 年，恰逢 AI 大模型与服务器发作式增长，带头了内存价值的暴涨，这倒逼幼米、OPPO、庆幸等一多手机品牌的部门机型涨价 。据逐日经济新闻报路，从 2025 年下半年起，传音也在逐步提升产品价值 。在 2026 年 3 月 27 日进行的电话会议上，治理层提及公司近期发售的新产品已在分歧市场采取了分歧水平的涨价战术 。但在 2025 年业绩注明会上，传音的治理层也明确暗示：" 涨价对消费有肯定的抑造和影响，尤其是在中低端的部门会更为显著，部门消费者的购机意愿或换机周期有可能会耽搁 。"其实，传音已经在销售上倾斜了巨额资金 。2025 年，公司的销售用度为 52.04 亿元，同比增长 7.61% 。其中，仅宣传推广费就高达 32.67 亿元 。图 / 传音财报即便如此，传音的手机销量依然显著下滑 。2025 年，公司销售 1.69 亿台手机，同比削减 16.09%，削减数量约为 3240 万台 。图 / 传音财报 2025 年（上）、2024 年（下）这直接导致了公司所占市场份额的缩水 。凭据 IDC 数据统计，传音在全球手机市场的占有率从 2024 年的 14.0% 下滑至 2025 年 12.3%，其中智能机在全球智能机市场的占有率从 8.7% 降至 7.9%，排名从第四降至第六 。不仅如此，公司 2025 年实现营收 655.91 亿元，同比下滑 4.55%；主交易务毛利率 19.28%，同比削减 2.06%，是 2019 年在 A 股上市以来初次跌破 20% 。在财报中，传音诠释，是受市场竞争及供给链成本影响，存储等元器件价值上涨较多，公司交易收入和毛利率有所降落 。在这一布景下，传音的利润不成预防的滑落 。2025 年，公司实现归母净利润 25.81 亿元，同比下滑 53.49%，创下上市以来的利润最大跌幅 。即就是这样的利润阐发，都离不开当局补助、投资所带来的收益助力 。2025 年，计入当期损益确当局补助 2.74 亿元、金融资产和金融负债带来 4.86 亿元收益，若扣除异时时性损益，公司的扣非后归母净利润为 19.72 亿元，直接跌破 20 亿元门槛 。各种景象批注，传音的产品即便涨价，涨幅也没有覆盖成本上升空间，但手机销量却出现了显著下滑 。而若 " 不敢涨价 " 则意味着，传音困守在自己打造的 " 廉价围城 " 里，难以得救 。 手握巨额资金，为何还赴港上市募资 ？在市场竞争日益强烈之下，传音试图追求扭转 。2025 年 12 月 2 日，传音正式向港交所递交招股书，追求打造 "A+H" 双上市平台 。其诠释，此举是为了进一步提高公司综合竞争力，提升国际品牌形象，同时更好地利用国际本钱市场，打开多元化融资渠路 。从财报数据来看，传音的家底相当厚实 。截至 2025 岁暮，公司的钱币资金为 117 亿元、买卖性金融资产 107 亿元，流动资金计算 224 亿元 。同期，其短期告贷仅 18.6 亿元、一年内到期的非流动负债仅 9334 万元 。以此来看，传音的资金链相对稳重，是否还有必要赴港上市募资 ？是否会造成巨额资金空转 ？对此，「创业最前劣坠试图向传音方面进行相识，但截至发稿仍未获回复 。不外，「创业最前劣坠把稳到，传音这次赴港 IPO 募资的第一项用处是用作研发 AI 有关技术以加快产品迭代 。在上述电话会议上，公司也明确，将持续加大中高端领域研发资源投入，强化中高端产品价值点选择，器沉中高端履历 。另据逐日经济新闻报路，传音治理层在 2025 年业绩会上暗示，公司在调整产品结构 。" 接下来，公司 100 美元以下的（产品）销售占比会削减，100 至 200 美元的产品占比会提升，而 200 美元以上的产品会有比力大幅度的成长 。"从各种迹象来看，相迸宗融资，传音更火急的需要是脱节 " 廉价困境 "，向中高端市场迈进 。在这背后，是传音打造的非洲市场壁垒在一点一点坍塌 。招股书显示，2024 年，传音在非洲地域销售了 1.04 亿台手机，市占率高达 61.5% 。但在 2025 年上半年，其销售了 4186.5 万台手机，较 2024 年同期的 5162.1 万台骤减近 1000 万台手机，跌幅达到 19% 。与此同时，三星、幼米、庆幸、OPPO 等品牌在强势进入非洲市场，这些品牌在国内市场 " 久经疆场 "，最善于竞争和 " 价值战 "，它们在不休蚕食传音在非洲的市场份额 。据 Omdia 数据，在 2025 年非洲智能手机市场，传音市场份额位列第一，但已跌破 50% 。另表，其出货量以 7% 的增速垫底，而庆幸的增速高达 144% 。在非洲之表，传音一向试图启发南亚、东南亚等市场，却也只能在强烈的市场竞争中直面冲击 。2025 年，公司在亚洲等其他地域实现营收 395.57 亿元，同比下滑 11.58%，毛利率同比削减 1.94 个百分点至 15.72% 。图 / 传音财报（单元：元）不得不说，在手机这个充分竞争的市场，依附单一市 。ǚ侵蓿┽绕鸬拇，终于短缺了一些分散压力的缓冲空间 。而没有足够的市场支持，传音的存货已经在上涨 。截至 2025 岁暮，公司存货账面价值为 89 亿元，同比增长约 3% 。仅 2025 年一年，公司就计提了 2.83 亿元存货跌价筹备，这对利润的侵蚀不言而喻 。接下来，公司若何加快存货周转 ？在非洲市场若何和幼米、三星等成熟品牌竞争 ？若何守住自己在新兴市场的份额 ？非洲等新兴市场钻营 " 廉价 "，公司关注的中高端产品若何落地 ？又将在哪些区域落地 ？对此，「创业最前劣坠试图向传音方面进行相识，但截至发稿仍未获回复 。3 年分红 102 亿，竺兆江财富 5 年缩水 135 亿在上交所，传音已经也是市值超千亿的上市公司 。Wind 数据显示，在 2025 年时，传音股价曾突破百元，在昔时 2 月达到 110.25 元 / 股，对应总市值约为 1294 亿元 。一年多之后，传音的股价直接 " 腰斩 " 。于 2026 年 4 月 17 日，其股价报收 52.53 元 / 股，较去年高点跌去 52%，总市值蒸发 689 亿元至 605 亿元 。传音股价骤降背后，首创人竺兆江的财富显著缩水 。《胡润全球富豪榜》显示，2026 年，竺兆江的财富为 125 亿元，排名着落 763 名，较 2021 年的 260 亿元缩水 135 亿元 。图 / 《胡润全球富豪榜》相迸宗这些 " 账面富贵 "，竺兆江已经从传音拿走了巨额真金白银 。2025 年 9 月，传音投资通过询价方式让渡 2280.70 万股公司股份，对应比例为 2%，让渡价值为 81.81 元 / 股，套现 18.66 亿元，受让方蕴含私募、基金治理公司、保险、证券以及境表投资机构 J.P. MorganSecurities plc（摩根）等共 20 家机构 。图 / 传音布告据悉，传音投资是传音的员工持股平台、控股股东（截至 2025 岁暮 ? 持有传音控股 46.71% 股权），其背后有公司董事长兼总经理竺兆江，董事张祺、严孟、阿里夫、叶伟强等一多高管 。其中，竺兆江持有传音投资 20.68% 股权，为第一大股东，并通过一致行动人节造 67% 的表决权 。以此推算，截至 2025 岁暮，竺兆江通过传音投资持有传音控股 9.66% 股权，是传音控股的实控人 。不仅如此，只管传音当前在过 " 苦日子 "，但并没有亏待股东们 。2025 年年度，传音拟向整个股东每 10 股派发现金盈利 9 元（含税，下同），计算拟派发现金盈利 10.36 亿元 。值妥贴心的是，在 2025 年上半年，公司已经派发了现金盈利 9.12 亿元 。综合推算，传音 2025 年的现金分红金额将达到 19.48 亿元，占 2025 年归母净利润的 75.50% 。将功夫拉长来看，在 2023 年至 2025 年的短短三年功夫里，传音的现金分红计算高达 102.09 亿元，现金分红比例为 224.10% 。在这 3 年里，公司的研发投入总和不外才 77 亿元 。如此高比例分红之下，站在背后的控股股东天然是最大受益人 。据「创业最前劣坠不齐全统计，2023 年至 2025 年，传音投资拿走的分红金额超过 50 亿元，其中，实控人竺兆江仅通过传音投资一个员工持股平台就拿走超 10 亿元分红 。当治理层全面把握着公司股权、经营，持久高额分红，是否会存在对治理层进行利益输送的行为 ？这是否将会 " 掏空 " 传音 ？若治理层和传音的利益产生矛盾，能否有效保障传音自身的利益 ？中幼股东的利益能否有效保障 ？公司有没有造度来约束治理层 ？回头来看，当 " 廉价 " 盈利见顶、成本刚性上杏注竞争敌手逼近，传音的 " 护城河 " 在反向吞噬自己 。未来，若守不住廉价根基盘，又在中高端市场打不开局面，这家曾靠 " 廉价 " 赢下市场的公司，或又将被 " 价值 " 裁减 。
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