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《鞋狗》之后 ，耐克为什么“跌成狗”了
本轮 AI 驱动的 A 股大波段行情 ，什么前提下才会终结？申万宏源战术团队在 5 月 23 日周报中 ，以汗青复盘的方式给出了一个判断框架：复盘 A 股 2015 年、2021 年及纳斯达克 1998 年三轮行情的终结逻辑 ，大波段行情实现无非三种情景——增量资金正循环无以为继、产业趋向证伪、宏观环境恶化。而当前 ，三个前提无一触发。该团队以为：" 大波段行情未实现 ，蓄力再启程。" 汗青怎么终结大行情申万宏源将汗青上终结大波段行情的成分综合为三类：其一 ，增量资金正循环无以为继。 典型是 A 股 2015 年。融资余额从加快上行转为安稳上行 ，对市场支持力边际减弱；监管趋严查配资、限度股市杠杆 ，加快了牛熊临界值的显露。其二 ，产业趋向证伪。 典型是 A 股 2021 年。公募基金仍在正循环 ，但新能源产业趋向天堑显露 ，中期供需格局压力明确 ，" 二阶导转负 " 逐步形成共识 ，行情随之终结。其三 ，宏观环境大波段恶化。 典型是 1998 年纳斯达克和 2018 年 A 股。但这类情景有一个沉要特点：在产业趋向一连、增量资金正循环潜力尚未用尽的情况下（2018 年 A 股即如此） ，宏观冲击带来的是中波段充分调整 ，而非行情彻底终结——一旦宏观环境改善 ，结构行情可能沉启。 对照当前：三条线索均未出现资金端 ，正循环远未充分演绎。行业 ETF 是本轮沉要的边际资金起源 ，而其政策收紧空间已极度有限。更关键的是 ，基于居民资产荒的增量资金——保险、固收 +、量化——尚未充分进入正循环。汇报出格指出 ，A 股流通市值与居民存款余额的比值仍处于汗青中低位 ，意味着增量资金入市的空间仍大。产业端 ，AI 趋向仍在超预期。AI 大模型已走通现金流模式。美股 AI 本钱开支主体的云业务一季报超预期 ，AI 现阶段 " 强化而非颠覆原有业务 " ，经营性现金流仍能覆盖本钱开支增量。当前中期性价比地位仅靠近 2021 年高位（还有距离 ，且 2021 年自身也不是大波段行情充分演绎的特点）。汇报的逻辑很明确：若 AI 产业趋向证伪 ，大波段行情能够实现；但产业趋向一连确当下 ，两阶段上涨行情格局可能一连。宏观端 ，扰动而非趋向性恶化。短期扰动来自中东风险链条：霍尔木兹海峡通航能力降落→通胀预期→美联储收缩预期→美债收益率上杏压造风险偏好。但申万宏源判断 ，霍尔木兹海峡间歇性盛开是或许率 ，不会始终封关；即便加息抗通胀 ，也只能是点状加息 ，持续加息对优化经济治理没有援手。宏观扰动引发的调整 ，" 更可能是震荡休整波段中的回调 ，而非粉碎大波段上涨的调整 "。 短期的现实：分化走向极端汇报并不回避短期的结构性矛盾。汇报提及 ，当前存在两组 " 资金虹吸 "：强势行业 ETF 虹吸弱势行业 ETF 规模；聚焦单一细分赛路的自动公募虹吸相对宽泛的景气赛路 ETF 规模。这种格局下 ，资金供需 " 只能支持分化行情走向极端 ，很难支持市场总体有效突破 "。从数据看 ，电子板块强势股占比达 77%、科创板 62% ，持续扩散；而银杏注煤炭、农林牧渔全面收缩 ，分化特点鲜明。短期动量集中在半导体设备和算力通胀领域（PCB、电子布等） ，中东风险下有色金属和石油的跷跷板效应一连。中期维度 ，汇报提醒关注美伊矛盾后全球产业格局调整的线索——可能基于中国能源安全与供给链安全、提升全球份额、向海表有效顺价的方向 ，沉点蕴含新能源景气拐点、新能源汽车景气一连 ，以及化工景气验证与海表顺价。综合来看 ，申万宏源的判断是：赢利效应累积周期仍在一连 ，已触及质变地位；短期微观结构矛盾仍在累积 ，增量资金正循环尚未发展。比及产业趋向新催化出现 ，开启增量资金正循环 ，打开向上空间的前提会更好。本文起源：申万宏源战术一周回首瞻望 ，2026 年 5 月 23 日 ，分析师傅静涛、王胜等
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