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不到五成，日本初中生反战意识降至新低——和平教育亮红灯
图片起源：视觉中国蓝鲸新闻 5 月 22 日讯（记者 代紫庭）在 2019 年冲刺 A 股未果、2025 年两度递表港交所后，溜溜梅第四次向本钱市场提议冲刺。上半年高增长没撑到年底5 月 21 日，溜溜梅股份有限公司（前称 " 溜溜果园集团股份有限公司 "，下称 " 溜溜梅 "）在港交所披露招股说明书，拟在主板挂牌上市，中信证券（香港）、国元融资（香港）为联席保荐人。改名之后的溜溜梅，带来了更新的整年财政数据。招股书显示，2023 年至 2025 年，公司收入别离为 13.22 亿元、16.16 亿元和 17.11 亿元；年内利润别离为 9923.1 万元、1.48 亿元和 1.82 亿元。以整年口径看，2025 年溜溜梅收入同比增长 5.9%，年内利润同比增长 23.3%。不外，拉长到高低半年来看，溜溜梅的增长曲线并不滑润。此前招股书显示，2025 年上半年，公司实现收入 9.59 亿元，同比增长约 24.9%；期内利润 1.06 亿元，同比增长约 75.4%。但随着 2025 年整年数据披露，公司整年收入增速已显著回落至个位数。据蓝鲸新闻记者测算，2025 年下半年，溜溜梅收入约为 7.52 亿元，而 2024 年下半年收入约为 8.49 亿元，同比降落约 11.4%；2025 年下半年年内利润约为 7653.2 万元，而 2024 年下半年约为 8754.8 万元，同比降落约 12.6%；谎灾，上半年的高增长并未一连至下半年，整年业绩被显著 " 拉平 "。在增长放缓之表，溜溜梅的资金铺排也出现了一个颇具反差的细节，公司账上现金不及 4000 万元，却在上市前派出 6730 万元分红。招股书显示，截至 2025 岁暮，溜溜梅现金及现金等价物为 3390.4 万元，较 2024 岁暮的 7804.7 万元显著降落；截至 2026 年 4 月 30 日，公司现金及现金等价物为 3522.4 万元，仍不及 4000 万元。而分红比其账上现金还要高。招股书显示，于往绩纪录期间，溜溜梅及集团旗下其他实体概无派付或宣派任何股息。但在 2026 年 5 月 10 日，公司凭据股东截至 2026 年 3 月 31 日于公司的股权向其宣派股息 6730 万元，并于 2026 年 5 月 12 日悉数派付。事实上，除账上现金降落表，溜溜梅 2025 年的经营现金流也未能跟上利润增长。溜溜梅 2025 年经营活动所得现金流量净额为 7447.5 万元，而同期年内利润为 1.82 亿元，经营现金流净额仅约为年内利润的 41%。对于溜溜梅上市前分红铺排，盘古智库高级钻研员江瀚接受蓝鲸新闻记者采访时暗示，拟上市企业在上市前分红并不罕见，但溜溜梅的特殊之处在于，其分红产生在现金储蓄降落、告贷规模上升、经营现金流未能覆盖利润的布景下。这种情况下，分红更容易被市场视为上市前对原有股东、早期本钱及主题利益方的一次利益铺排。零食专卖店撑起渠路转身，梅干零食收入降至五成以下当量贩零食店开到街头巷尾，休闲食品品牌的货架也在沉新洗牌，溜溜梅选择押宝零食店。招股书显示，2023 年至 2025 年，溜溜梅来自经销渠路的收入别离为 8.82 亿元、6.59 亿元和 5.31 亿元，占比别离为 66.7%、40.8% 和 31.0%。传统经销渠路收入陆续两年降落。取而代之的是零食专卖店和会员造商店等新兴零售渠路。2025 年，溜溜梅来自零食专卖店的收入为 6.48 亿元，占总收入的 38.0%，已成为公司第一大渠路；超市及会员造商店收入为 4.03 亿元，占比 23.5%，其中会员造商店收入占总收入 8.6%。这也让溜溜梅越来越依赖少数头部客户。招股书显示，2023 年至 2025 年，溜溜梅来自前五大客户的收入别离占总收入的 14.2%、33.1% 和 45.8%；最大客户收入占比别离为 3.4%、14.1% 和 16.4%。2024 年及 2025 年，公司的最大客户均为全国连锁零食专卖店客户。除此以表，应收款子也被同步推高。招股书显示，2023 岁暮至 2025 岁暮，溜溜梅业务应收款子及应收单据别离为 8052.6 万元、1.63 亿元和 2.21 亿元。公司诠释称，2025 年应收增长重要由于向公司提供信贷条款标会员造商店及零食专卖店销售额增长。江瀚指出，相较于经销商渠路，大型零售客户通常占有更强议价能力，品牌商可能必要接受肯定账期，部门销售从从前更快回款的经销模式，转为先供货、后结算的模式；谎灾，渠路放量带来了收入增量，但货款并不会齐全同步回到公司账上，应收款子规模也因而水涨船高。溜溜梅的产品结构也在变动。招股书显示，溜溜梅重要产品蕴含梅干零食、西梅产品和梅冻。2023 年至 2025 年，梅干零食收入别离为 8.38 亿元、9.74 亿元和 8.30 亿元，占总收入比沉别离为 63.4%、60.3% 和 48.5%。2025 年，梅干零食收入同比降落 14.8%，收入占比初次降至五成以下。与之相对，西梅产品和梅冻成为公司增长的沉要支持。2025 年，溜溜梅西梅产品收入为 3.80 亿元，同比增长 70.1%，占总收入比沉由 2024 年的 13.8% 升至 22.2%；梅冻收入为 4.66 亿元，同比增长 13.5%，占比升至 27.3%。从收入结构看，传统梅干零食仍是第一大品类，但增长沉心已经向西梅和梅冻倾斜。值妥贴心的是，增长品类的毛利率并非全数向上。招股书显示，2025 年，梅干零食毛利率为 33.4%，较 2024 年的 32.1% 略有回升；西梅产品毛利率则由 2024 年的 32.4% 降落至 2025 年的 29.7%；梅冻毛利率由 2024 年的 47.8% 降落至 2025 年的 45.4%。公司称，西梅产品毛利率降落重要由于原资料成本上升及西梅产品线产能提升；梅冻毛利率降落则与出产成本增长有关。此表，在现金流、渠路和产品结构之表，溜溜梅这次再闯港股背后，还悬着一个与上市功夫绑定的 " 赌注 "。招股书显示，公司曾于 2015 年至 2025 年进行四轮上市前投资，其中 A 轮投资者北京红杉曾享有股份回购权，公司已于 2025 年 1 月购回其持有的全数股份，2024 年及 2025 年别离支付有关款子 1.35 亿元、1.26 亿元；除红杉回购已结清表，部门投资者赎回铺排仍与上市进度挂钩。凭据 2026 年 4 月订立的补充和谈，若公司未能于 2026 年 6 月 30 日前上市，丽江君荣、诺享瑾鸿及诺享东辰等投资者对应的股东层面赎回权将复原。从 2019 年撤回 A 股上市申请，到 2025 年两度递表港交所，再到改名后再次提交招股书，溜溜梅的 IPO 过程已走过多年。如今，摆在公司刻下的，寂仔对赌节点的功夫压力，也有下半年收入反降、现金降落、告贷上升、客户集中度抬高档现实问题？恳豢琶纷咏渤龅谋厩适，仍必要更多财政质量和持续增长来支持。
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