“100%椰子水”再调查：又有五款送检产品疑似加水加糖

「IPO 全观察」栏目聚焦初次公开募股公司，报路企业家创业经历与成功故事，分解公司贸易模式和经交易绩，并揭秘 VC、CVC 等各方本钱力量对公司的投资加持。作者丨薛皓皓编纂丨巴里图源丨 Midjourney今日，思格新能敲钟上市，截至发稿，股价涨 76%，市值超 1400 亿港元（约人民币 1219 亿元）。一位从华为智能光伏业务走出的老兵，在看破行业仍停顿于 " 组装式集成 " 的低效逻辑后，试图用一款可堆叠、可扩容、集成了逆变器、储能电池、EMS、BMS 与充电能力的五合一产品，沉新界说户储的产品状态。这款名为 SigenStor 的超等单品，在短功夫内撑起了公司 92.8% 的收入，成为思格在海表市场撕开口子的主题兵器。除产品创新表，思格新能在全球渠路拓展方面进展迅速，它已在全球启发了 172 家分销商，以及超 17600 家装置商。更关键的是，这个爆款并未停顿在 " 卖得快 " 的层面，而是直接改写了公司的财政曲线：2023 年公司营收仅为 5830 万元，2025 年已跃升至 90.01 亿元；2023 年还吃亏 3.73 亿元，2025 年净利润已达到 29.19 亿元，毛利率也从 31.3% 一路升至 50.1%。凭据招股书，2024 年全球散布式光储一体机解决规划的出货量为 5774 兆瓦时，其中特斯拉占据残山剩水，思格新能占据 8%，为国内市占率最高的公司，排名全球第三。若以 1400 亿港元市值测算，早期入局机构已获得数十倍甚至数百倍浮盈。邻近上市前，思格新能的重要表部股东为高瓴创投、华登国际和云晖本钱，股比别离约为 14.89%、8.18%、3.51%。这三家的投资回报比率约为 116 倍、11 倍、41 倍。值得一提的是，高瓴创投从天使轮就持续加注，如今作为第一大表部股东，这笔 IPO 的账面回报已经超过 200 亿港元。思格新能源首创人、董事长兼 CEO 许映童（左）与高瓴首创合资人李良（右）首创人许映童直接持股 10.18%，并通过多个持股平台间接持股，计算节造投票权近 50%。他的身价达 140 亿港元；媳匆，对准海表市场许映童 1999 年参与华为，最早从基站软件工程师做起，持久在无线有关岗位历练。真正让许映童在产衣凤成立分量的，是华为智能光伏阶段；俜阶柿舷允，华为于 2010 年开启光伏事业，2013 年底推出逆变器产品，2014 年引领组串式利用，2015 年成为全球光伏逆变器出货第一，并持续当先至 2019 年。作为华为该项业务的领头人，许映童不只是参加把业务做成了全球第一，更沉要的是推动华为把组串式、数字化和系统级解决规划带入光伏行业主流视野，把行业竞争从单个部件推动到整体规划层面。这一点，在他昔时的公开表白里已经埋下伏笔。2015 年媒体报路中，时任华为智能光伏电站解决规划总经理的许映童明确提出，华为关注的不是单个产品部件，而是一个可能在 25 年性命周期内实现 " 高效发电、智能运维、安全靠得住 " 的整体智能光伏电站解决规划。后来，许映童又转去掌管昇腾推算业务，进一步接触 AI 平台与算力系统；木盟源⒛艿睦斫，进一步从 " 设备 " 转向 " 系统 "。也正因而，当他在 2022 年脱离华为创办思格新能源时，沉新界说储能产品自身。他率先看到了储能行业持久存在的结构性问题：大量规划仍停顿在拼凑式集成阶段，设备之间彼此割裂，装置链路长，调试复杂，升级慢，扩容不敦睦，用户买到的不是一个齐整系统，而是一堆必要协调的硬件。所以，许映童创业的初心，是让储能从 " 多个设备的组合 " 造成一台集成了逆变器、储能电池、直流充电？椤MS、BMS 的光储充一体机。同时，他在华为昇腾的工作经历，让他对 AI 十吩祺沉，并将 AI 深度嵌入思格新能的产品设计中。并且，许映童在缔造之初，就决定出海，必须对准最高端市场，尤其是欧美、澳大利亚等成熟市场。它推出的一体机，迅速成为畅销欧美的爆款。种子循环报超 600 倍2022 年 5 月，思格新能成立。一个月后，思格新能实现了种子轮融资，上海煜菘和捷丰科技别离投资 350 万元和 150 万元，投后估值 1 个亿。值得一提的是，在此之前，上海煜菘的现实节造人雷涛，作为独立第三方，于公司成立时就占有 10% 的股权。为方便公司股东治理，雷涛不久把自己持有的股份，以 0 元对价让渡给公司重要持股平台，而雷涛其时并未实缴注册本钱。当前，上海煜菘的股比为 1.58%，依照 1400 亿港元市值测算，上海煜菘的股权价值 22 亿港元，投资回报比率高达 630 倍。另一家种子轮机构捷丰科技，它的唯一通常合资报答周伟庆，唯一有限合资报答浦惠燕。当前，捷丰科技的股比为 0.68%，依照 1400 亿港元市值测算，股权价值 9.5 亿港元。又隔一个月，头部财政投资机构起头入局 A 轮。高瓴创投和华登国际别离投资 1 亿元和 5000 万元，两家机构又在 A2 轮持续加注。两家机构在两轮累计投资 1.8 亿元和 1 亿元。目前，高瓴创投持股约 14.89%，依照 1400 亿港元市值测算，股权价值达 208.5 亿港元，投资回报 116 倍。高瓴创投暗示，看沉思格，是由于高瓴很早就看到：随着全球能源系统持续演进，储能将不再只是一个配套环节，而会成为能源出产、治理和使用系统中的关键基础设施，而思格的竞争力在于，它占有一个将电力电子、系统集成、供给链治理、产品靠得住性、全球认证和市场拓展能力真正买通的团队。；枪食止稍 8.18%，依照 1400 亿港元市值测算，股权价值达 114.5 亿港元。在 2022 年底，云晖本钱强势入局，它在 A3 轮投资 1.2 亿元。至此，思格新能在半年内融资 4 轮，融资总额超 5 亿元，投后估值从种子轮 1 个亿，暴涨至 27 亿元。而在随后的 2023 年和 2024 年，思格新能每年实现了一轮融资。2023 年，京东方和国核投资，京东方投资 7000 万元，而国核投资及其关联方投资 7000 万元。该轮的投后估值超 40 亿元。2024 年，思格新能实现天堂硅谷的一路独家投资，投后估值没有太大变动，依然为超 40 亿元的投后估值。邻近上市前，思格新能的重要表部股东为高瓴创投、华登国际和云晖本钱，股比别离为 14.89%、8.18%、3.51%。许映童直接持股 10.18%，并通过多个持股平台间接持股，计算节造投票权近 50%。结合首创人张先淼直接持股 1.25%，计算持股近 10%？恳豢畈反虺鼍蟛棵诺暮１碛瘴嗡几裥履茉吹牟房赡艹┫１？首先，面对海表注沉品质和创新的成熟储能市场，许映童团队沉新界说了一种家庭储能的产品状态：用可堆叠、可扩容、光储充一体化的产品，去代替从前那种设备分散、调试繁琐、履历割裂的组装式规划。产品定位的高端，也让其价值高于同业水平：2025 年公司 SigenStor 产品均匀每瓦时售价为 2.12 元，略高于同业户储系统均匀价值。在此基础上，思格又把 AI 能力嵌入到产品与系统的持久进化逻辑中。许映童一向强调，思格不是把 AI 当作营销标签。AI 可能凭据电网需要，结合电价颠簸、气象变动和用电负载变动，自动天生最优调度规划，适应动态电价、虚构电厂（VPP）、电力买卖等多变场景和复杂需要。瑞典的有关数据显示，系统可均匀为用户节俭超 70% 的电费。这衷旆类创新之所以能在海表迅速放量，一个关键原因是思格把渠路拓展放到了与产品机能一致沉要的地位。许映童从 0 启发华为的智能光伏业务，而华为智能光伏业务的海表收入占比力大，他在华为期间堆集较多的海表渠路商资源。这为思格新能启发海表渠路，提供了较大助力。思格新能的渠路商数量从 2023 年 23 家，增长至 2024 年 92 家，再至 2025 年全球 85 个国度的 172 家。海表户储尤其是欧洲、澳洲市场，装置商是最关键的中央节点，真正决定一个品牌能不能扩散开的，是装置商愿不愿意反复推荐，而往往不是终端告白投放。思格可堆叠一体机的价值在于，它把现场施工、调试、并网、软件升级等正本复杂而耗时的流程大幅压缩，显著降低了装置门槛与返工概率。对装置商而言，这意味着同样的功夫内能够交付更多项目，单项主张人力成本更低，售后风险更可控；对用户而言，则意味着交付周期更短、系统更不变、后续扩容更方便。有关资料显示，思格已和超 17600 家装置商合作。同时，思格新能正持续扩大产能，它的产能从 2023 年超 8400 个，超 70 兆瓦时，增长至 299000 个，超 4800 兆瓦时。海表拓展的功效，已经显露。欧洲市场方面，2025 年 3 月荷兰光伏展和 2025 年 5 月慕尼黑光储展期间，思格陆续实现多项沉磅战术签约，累计签约储能规模超过 1.3GW；2024 年欧洲市场营收约 8 亿元，同比增长 1786%，到 2025 年，这一数字进一步跃升至 40.10 亿元，同比增长 402%，且已远超 2024 年整年欧洲营收。公司 2023 年 10 月才进入澳洲，但仅仅两年功夫便青出于蓝，到 2025 年 3 月，思格已跃居澳洲户储市场第一。进入 2026 年 2 月后，思格又先后与 Lawrence & Hanson、EnergySpurt 别离签署 1GWh 和 1.5GWh 的大额订单。从海表家庭储能起身（户储），思格起头针对大容量工商储市场需要，创新推出 SigenStack 工商储电池？，2025 年公司工商储逆变器出货 5525 台，在手订单为 2394 台，整体需要稳步提升。同时，它起头向大储进发，2026 年 3 月中标阿曼 2GWh 大储电池舱采购，同月，公司在非洲颁发陆续签约 GWh 级大储及工商储订单。成立不到 4 年，营收 90 亿元思格新能在极短功夫里实现了从收入起量、盈利转正到利润开释的陆续跃迁。从营收端看，思格新能险些跑出了一条峻峭到罕见的增长曲线。2023 年公司营收仅为 5830 万元，到了 2024 年迅速放大至 13.3 亿元，同比增幅达到 2180.95%；2025 年进一步增至 90.01 亿元，同比再增 576.81%。若以 2023 年至 2025 年的跨度推算，公司两年营收放约莫 154 倍，年复合增长率达到 1144%。这样的增速意味着，思格新能具备由产品尺度化、渠路复造和区域扩张共同驱动的成长特点。思格新能的高增长并没有成立在持续吃亏之上，反而迅速穿越了盈亏平衡点。2023 年，公司净吃亏 3.73 亿元，彼时仍处于典型的高投入扩张阶段；2024 年实现净利润 8384.5 万元，正式扭亏为盈；2025 年净利润进一步跃升至 29.19 亿元，同比放大 34.75 倍。对应地，公司净利率也从 2023 年的 -64%，急剧建复到 2025 年的 32.4%。对一家新能源硬件公司而言，净利率能在高增长阶段站上三成，自身就注明它不是在廉价换规模，而是在以较强的产品力和渠路效能兑现收入质量。毛利率也持续抬升。2023 年公司毛利率为 31.3%，2024 年提升至 46.9%，2025 年进一步达到 50.1%。若是说 2024 年的改善还能够部门归因于爆款产品放量，那么 2025 年毛利率持续提升，则更能注明公司在产品结构、供给链协同和品牌溢价上都形成了比力清澈的正循环。尤其是主题产品 SigenStor 在 2025 年的毛利率达到 52.5%，意味着这款五合一光储充一体机不仅贡献了规模，也贡献了利润质量，成为公司财政报表中最主题的利润发起机。从研发投入看，思格新能也出现出典型的 " 先投入、后兑现 " 轨迹。2023 年，公司研发用度达到 1.93 亿元，占当期营收的 33.1%。从收入结构看，思格新能的财政质量，一方面来自产品高度聚焦，另一方面也露出出肯定的集中风险。2025 年，SigenStor 一款产品就贡献了 92.8%