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这才是美伊交涉最大的阻碍

5 月 18 日，广东金晟新能源股份有限公司 ( 下称 " 金晟新能源 " ) 在港交所递交招股书，拟在香港 IPO 上市。这是其继 2024 年 12 月、2025 年 9 月先后两次递表失效后的再一次申请。金晟新能源成立于 2010 年，凭据弗若斯特沙利文汇报，2025 年按再生利用销售收入计，金晟新能源是全球第二大的锂电池回收及再生利用企业，也是全球第一大的第三方锂电池回收及再生利用企业。金晟新能源的港股 IPO 指标很明确：募资用于江西铜仁新基地建设、向上游拓展原资料资源，以及持续烧钱搞研发。强周期的资料回收生意金晟新能源，由广东林芝的 " 李氏兄弟 " 创办。招股书披露，公司前身 " 林芝市金晟金属实业有限公司 " 由李森、李鑫、李尧、李炎、李汪五人于 2010 年 12 月共同缔造，五人至今仍牢牢把控着这家公司。李氏兄弟从金矿开采起身，到有色金属再生利用，再到 2014 年设立江西睿达、正式切入锂电池回收赛路，他们用十余年功夫实现了从传统矿主到 " 城市矿山主 " 的身份转换。从 2021 年 7 月到 2025 年 5 月，金晟新能源实现了五轮融资，累计召募超 15 亿元，投资者涉及多家汽车产业链公司，蕴含博世、广汽等。金晟新能源的主题业务，是将退役锂电池中的锂、镍、钴等金属提取出来，再造成碳酸锂、硫酸镍、硫酸钴等电池原资料。这本是一门 " 变废为宝 " 的好生意，但 2023 年至 2024 年，中国内地碳酸锂市场遭逢了前所未有的价值雪崩，均匀价值从每吨 23 万元骤降至 8.1 万元，继而再探至 6.8 万元的低谷。" 价值倒挂 " 在从前两三年给金晟新能源带来了沉沉进攻。具体来看，金晟新能源以较高的市场价值采购黑粉（富含贵金属的粉末状物质）、退役电池等原资料，等加工成产品卖出时，市场价值已经跌了一大截。这直接导致金晟新能源在 2023 年和 2024 年，产生了 1.58 亿元和 0.88 亿元的毛吃亏。转折产生在 2025 年。这一年，金晟新能源实现了决定性扭亏，获得毛利 1.55 亿元，毛利率达到 7.1%。招股书揭示了援手金晟新能源扭亏的三大成分：第一，钴价暴涨：刚果（金）的出口禁令让硫酸钴均匀市场价值由 2024 年的 2.69 万元 / 吨回升至 2025 年的 4.97 万元 / 吨，金晟新能源迪胲产品直接由毛亏转为毛利 7108 万元
；第二，内部挖潜：通过技术升级，锂、镍、钴三大产品的单元出产成本在 2025 年别离降落了 20.1%、18.6% 和 20.6%
；第三，治理库存：金晟新能源将存货周转天数从 2023 年的 66 天减至 2025 年的 36 天，存货减值吃亏也从 1.09 亿元降至 438 万元。不满足于只做 " 冶炼厂 "金晟新能源的野心，不止于做一家 " 冶炼厂 "。招股书反复强调金晟新能源 " 全元素 "" 全组分 "" 整个系 " 的一体化生态。其不仅要回收正极资料（锂、镍、钴、锰），还要回收负极资料（石墨）
；不仅能处置退役电池包，还能直接拆解破碎，自产黑粉。这背后是对一个确定性趋向的押注：锂电池退役潮。凭据弗若斯特沙利文的预测，中国内地的退役动力电池数量将从 2025 年的 34.93 万吨，狂飙至 2031 年的 477.59 万吨，复合年增长率高达 54.6%。谁能在潮水来临之前布好产能、锁住上游货源，谁就能在未来占据自动。目前，金晟新能源已坐拥广东林芝、江西曲靖和铜仁三大出产基地，具备年处置 10 万吨退役三元电池和 4 万吨退役磷酸铁锂电池的能力，并打算在 2026 年将三元电池年处置能力提升至 28 万吨。产能只是入场券，真正的难题在于能否拿到足够多、足够便宜的 " 原料 "，即退役电池。对于退役电池供给问题，金晟新能源在 " 两条腿 " 走路。一方面，持续向黑粉供给商采购
；另一方面，直接与东风汽车、国轩高科、力神电池等主机厂和电池厂成立战术合作，试图从源头锁定退役电池包。招股书泄漏，金晟新能源打算使用 IPO 募资的一部门，在未来三年内于中国内地设置约 200 个电池回收服务网点。" 大型汽车厂和电池厂对合作同伴的筛选极度严格，显著青睐于占有更大产能、多元化电池再生利用能力的头部企业。" 金晟新能源在招股书中称，其但愿将自己打造成主机厂回收系统中的 " 首选 "。上市之路上仍有多处 " 失血点 "只管 2025 年实现毛利转正，但金晟新能源仍产生了 1.66 亿元的净吃亏。行政开支、研发开支和财政成本三项计算高达 3.27 亿元，险些吞掉了全数毛利。这揭示了一个事实：在强周期的资源回收行业，仅有技术是不够的，还必要足够的 " 缓冲垫 " 来招架颠簸。招股书显示，金晟新能源在构建多种 " 缓冲 " 机造。最主题的是价值锁定铺排，金晟新能源通过与期货商、业务商签定 " 背对背 " 合同，在采购原资料的同时锁定销售价值，从而熨平出产周期内的价值颠簸风险。2025 年，这类业务的收入占比已高达 59.5%。此表，金晟新能源还打算在 2026 年进军下游，出产电积镍和电积钴。这两种产品的价值和毛利率都远高于目前的硫酸镍、硫酸钴，有助于提升盈利韧性。另一条前途是出海。只管金晟新能源目前的全数收入来自中国内地，但其招股书已将 " 推动全球化布局 " 列为五大发展战术之一，明确提出要 " 拓展海表退役锂电池包再生利用 "。综合来看，金晟新能源的上市之路还存在多方面的挑战。截至 2025 年底，金晟新能源的流动负债净额高达 10.38 亿元，资产负债率达 71.7%，重要依附短期银行告贷维持运营。同时，客户集中度风险也在上升，前五大客户贡献的收入占比从 2023 年的 41.3% 攀升至 2025 年的 56.1%，其中最大客户一家的占比达到了 37.6%。