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黄金能够对冲市场对 AI 预期过快、过满之后的回撤风险出品 | 妙投 APP作者 | 丁萍头图 | 视觉中国当市场都在押注 AI 时，黄金为什么还站在高位？这自身就是一个值得警惕的信号。前者代表对未来增长、出产率和企业盈利的乐观预期，后者代表对风险、信誉和宏观不确定性的防御需要。按理说，这两类资产很难同时成为市场主线
；但它们偏偏同时强势，注明今天的全球资产定价，约有表表上看起来那么一致。也正由于如此，一个更现实的问题出现了：若是黄金不再只是传统意思上的 " 避险资产 "，那我们该若何沉新理解它在当前市场中的地位？黄金新的配置逻辑从前黄金更多是被视为投资工具，但这个地位的黄金，已经不再是一个高回报资产。相比收益弹性，它更沉要的意思是用来对冲组合在某些关键风险上的露出。从前，这种对冲重要对应传统宏观风险，好比地缘矛盾升级、全球经济下行或美国衰退预期升温等。一旦这些风险仰面，风险资产往往会晤对回调，资金则转向黄金等避险资产。但和从前相比，黄金如今又有了新的配置逻辑。就是对冲 AI 不及预期的风险。好多人理解黄金，还是停顿在一个过于简化的公式里：央行放水越多，黄金就该涨得越猛？扇羰钦飧雎呒闪，从前十几年的金价阐发就很难诠释。美联储自 2008 年以来资产负债表扩张了近 9 倍，但截至 2023 岁暮，黄金价值同期只上涨了约 4.6 倍，涨幅显著落后。这刚好注明，黄金并不是 " 放水越多，涨得越猛 " 这么单一。由于在从前几十年，全球化和技术进取不休创造更高的效能和更好的资产回报。只有市场相信企业能赢利、经济能增长、本钱市场能消化钱币扩张，资金就不会逃向不生息的黄金身上。也就是说，央行放水不是黄金上涨的充分前提。当市场的钱越来越多，但能承接这些钱的高质量资产和高效能增长越来越少时，信誉钱币系统自身就会变得更脆弱，这时辰黄金才会真正走强
；反过来，当市场经济效能高，美元资产的回报率就能够覆盖钱币的放水速度，黄金这种 " 无收益属性 " 的劣势，在高效能时期会被放大。从前是全球化和互联网在提供效能盈利，如 19 世纪末的电力革命，工业效能发作，现实利率持久偏高，黄金的持有成本也在提高
；再如 90 年代的互联网，美国出现 " 新经济 " 叙事，叠加财政改善与强美元环境，长端利率上行，黄金持久低迷。此刻这些旧盈利已经没有了，市场起头把新的效能盈利但愿押在 AI 身上。只有市场相信 AI 可能兑现效能提升和盈利改善，好多正本令人不安的问题城市慢慢被消化掉？萍脊晒乐蹈吡，能够被诠释为提前反映未来盈利
；高财政赤字也能够被理解为押注未来增长，高债务也能够被寄但愿于更高的出产率慢慢消化。说得更直接一点，AI 此刻承接的，不只是本钱支出和科技股估值，它还在承接市场对未来增长的信心。但问题是，本钱市场买卖预期的速度，会远快于兑现效能的速度。AI 改善市场感情和估值，是此刻的事
；AI 真正改善企业经营效能，可能是未来 1 到 3 年的事
；AI 要造成宽泛意思上的宏观出产率提升，则必要更长功夫
；痪浠八，一旦 AI 无法像市场预期那样急剧兑现，市场对高赤字高通胀的容忍度就会降落，资金也会沉新左袒黄金。也正由于如此，AI 才会和黄金形成一种看似矛盾、实则高度有关的关系。但是，若是 AI 未来几年真的像电力、互联网那样，带来宽泛出产率革命，黄金的底层逻辑是否会被扭转？底层逻辑会被颠覆？答案是否定的。好多人会直觉感触，技术越先进黄金越没用。但汗青其实刚好相反。90 年代互联网沉塑 " 新经济 "，逾越产率与强美元一度压造了黄金阐发，但在 2000 年之后，随着钱币环境转向宽松、信誉风险上升，黄金依然走出了一轮长周期牛市。为什么？是由于技术进取往往伴随就业结构失衡，而不是不变。技术首先提升的是 " 效能 "，但收益不会均匀分配。我们举个典型例子来看，AI 能够提高一个公司的产出，但收益更多归属于平台 / 本钱，并不是劳动者。倒剽种社会和金融不确定性上升，黄金的需要就会被推升。并且黄金真正匹敌的不是技术，是信誉钱币系统在扩张过程中不休累积的脆弱性，蕴含主权债务不休扩张、美元的金融兵器化和全球储蓄系统的再平衡。技术革命能够提高效能，延缓这些问题恶化的速度，却不能从底子上解决这些问题。所以 AI 的发展只会影响黄金上涨节拍，不会扭转它的趋向。今天黄金处在高位，其实也验证了这个判断：市场并没有真正相信，AI 能够在足够短的功夫内，接住美国的高赤字和高债务。当然，若是 AI 真的带来一轮强劲的出产率革命，对黄金肯定是有压造的。由于这会推高现实利率，而现实利率是黄金最主题的定价锚。整体来看，持久来看黄金的底层逻辑没有问题
；中期维度上，关键变量是 AI 兑现为真实出产率和财政建复能力的速度。AI 一旦超预期发展，市场效能提升就会延缓这个黄金上涨的节拍，但若是 AI 无法像市场预期那样急剧兑现，黄金就能够对冲这个风险。最后值得我们思虑的是，在这个越来越被 AI 叙事主导的市场里，你是否也应该配置肯定比例的黄金去对冲这套叙事一旦松动后的回撤风险？