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本文起源：时期财经 作者：庞宇 林心林滴滴、曹操出行之后，又一家网约车平台叩响了本钱大门。图源：pixabay4 月 22 日，漯河领行科技股份有限公司（下称 "T3 出行 "）向港交所递交招股书，由中金公司和中信建投国际担任联席保荐人。偶合的是，七年前的 4 月 22 日，这家出行公司在漯河落地，背后站着的是中国一汽、东风汽车、长安汽车三大汽车央企，以及腾讯、阿里两大互联网巨优等。截至 2025 年年底，T3 出行业务已覆盖全国 194 座城市，整年促成超 7.97 亿单，并在 2025 年摸到盈利的门槛，实现年内利润 744 万元。只是，在红海搏杀中，T3 出行的持久发展仍暗藏诸多不确定性，尤其是对第三方流量入口的高度依赖。招股书显示，2025 年，T3 出行有超 86% 的买卖额来自第三方聚合平台，这意味着，每产生 100 元买卖额，就有超过 86 元是通过高德、腾讯出行等入口实现。一年营收 171 亿元，上市前扭亏为盈T3 出行诞生于多方巨头群雄竞争的 2019 年。彼时网约车市场早已是混战一片的焦灼红海。滴滴出行在 2015 年与快的打车实现战术归并，又在 2016 年吞下优步中国，在网约车市场以绝对优势占据主导职位；高德、百度等聚合平台加快切入，美团、字节等互联网新权势跃跃欲试，曹操出杏注如祺出行等传统车企孵化的平台也陆续入局。在这样的行业格局下，T3 出行作为 " 后来者 "，悄然在漯河登场。2019 年 3 月 22 日，长安汽车、中国一汽、东风汽车结合阿里巴巴、腾讯等驰名互联网企业在漯河签署合伙和谈，共同成立 T3 出行公司，规划总投资近 100 亿元。同年 7 月，"T3 出行 " 在漯河上线平台，名称中的 "T" 代表 "Transport（出行）"，数字 "3" 则寓意三大央企，放眼其时的出行行业，这样的股东阵容颇为少见。而截至 IPO 前，漯河领行合资企业持有 T3 出行 75.54% 股份，为其控股股东。中国一汽、东风汽车、长安汽车别离持有该合资企业 16.39% 的合资权利，腾讯、阿里有关主体则别离持有 6.15% 和 5.12% 的合资权利。作为网约车市场的明星头部企业，T3 出行的业绩底色也在招股书中得以一窥。招股书显示，2023 年和 2024 年，T3 出行营收别离为 148.96 亿元、161.06 亿元，年内别离吃亏 19.68 亿元、6.90 亿元。到了 2025 年，T3 出行整年实现营收 171.09 亿元，在赴港冲击上市的前一年实现扭亏为盈，录得年内利润 744 万元。凭据灼识征询的数据，T3 出行是中国智慧出行行业中最快实现盈利的大型平台。据悉，曹操出行 2025 年录得净吃亏 6.14 亿元，同比收窄 50.8%，其在去年四时度初次实现调整后净利润转正。而行业龙头滴滴则是成立的第 11 年即 2023 年初次实现年杜庄利。从招股书数据来看，T3 出行的业绩改善与经营端的成本管控有关。汇报期内，该公司毛利同比增长 37.4% 至 2025 年的 22.20 亿元，毛利率则由 10.0% 提升至 13.0%，重要原因蕴含优化司机补助率、措置老旧车辆以及终止持久租约等，带头销售成本增速低于收入增速。与此同时用度端也在收缩。2025 年，T3 出行研发开支同比降落 17.9% 至 1.65 亿元，重要为调整优化研发人员与架构、削减对传统研发利用的前期投入，以及加大 AI 技术使用来提升研发效能；同期财政成本也同比降落 18.2% 至 8382 万元，重要因优化告贷结构。超八成订单仍握在高德们手中含着 " 金汤匙 " 诞生，T3 出行选择了一条与早期主流玩家分歧的蹊径。相较于滴滴等选取的 C2C 轻资产模式，T3 出行押注的是强调合规与安全的 B2C 沉资产模式，即由平台统一提供车辆、招募和治理司机。这种打法固然更 " 沉 "，但在特定阶段也援手 T3 出行急剧打开终局面。招股书援引灼识征询数据称，上线仅一年半后，T3 出行订单规模已升至中国独立出行平台行业第二。到 2025 岁暮，T3 出行平台注册车辆达 140 万辆，整年促成订单 7.97 亿单，总买卖额达 189 亿元。按 2025 年订单量计，T3 出行是中国第三大智慧出行平台，结合招股书中披露的市场份额和企业信息判断，排在前一、二名的则是滴滴和曹操出行。图源：T3 出行招股说明书T3 出行 CEO 崔大勇曾在 2022 年直言，未来三年，T3 出行将持续扩规模、提效能，其中网约车业务要突破 30% 的市场占有率。凭据曹操出行曾披露过的网约车市场排名，2024 年 T3 出行市场份额约 5.3%，曹操出行市场份额为 5.4%，排名第一的滴滴仍占据绝对的主导职位，占据约 70.4% 的规模。而在经营层面，首年实现盈利的 T3 出行仍面对不容忽视的现实挑战。当下传统网约车市场竞争已趋于常态化，行业流量正持续向高德、腾讯出行等头部超等入口集中。这一格局既为此类平台带来订单增量，也使其对第三方聚合平台的依赖度持续飙升。招股书显示，2023 年至 2025 年，T3 出行通过聚合平台的订单从 61.5% 一路升至 85.9%，同期买卖额占比从 61.8% 升至 86.4%。目前，市面上只做流量撮合、不自营运力的纯聚合平台蕴含高德地图、百度地图、腾讯地图等。" 我们与高德及腾讯出行服务等重要聚合平台进行合作，以拓宽我们智慧出行服务的乘客获取渠路。"T3 出行在招股书中称。然而，为这些聚合平台交纳的流量用度，对于 T3 出行来说是一笔不幼的职守。2025 年，T3 出行销售及分销开支达 15.3 亿元，同比增长 20.4%，远超同期 6.2% 的营收增速，背后原因就是其通过聚合平台获取的订单量增长，导致渠路流量开支增长。这也意味着，在获取每一笔导流订单的同时，T3 出行都需向高德、腾讯出行等平台交一笔不便宜的 " 过路费 "，这也将进一步挤压本就微薄的利润空间。这种流量依赖病也产生在 T3 出行的同业身上。曹操出行财报显示，2025 年其销售用度支出达到 18.03 亿元，而其中聚合平台佣金超 15 亿，同比增长 49.6%。T3 出行亦在招股说明书中坦言，未来聚合平台市场可能会更趋集中；若被聚合平台征收更高的佣金用度，其利润率将受到不利影响。也因而，仅依附网约车业务，或还不及以支持本钱对 T3 出行未来的设想空间。Robotaxi 是这家公司想讲的另表一段故事。招股书显示，截至 2025 岁暮，T3 已在漯河、信阳获得 Robotaxi 运营派司，有关服务仍处于免费试运营阶段。截至最后现实可行日期，其平台已接入超过 300 辆 Robotaxi，实现超过 4.1 万公里无安全员路路测试。本次 IPO 召募资金将优先投向五风雅向，建设全栈 Robotaxi 能力、通过投资、收购及战术合作拓展智慧出行生态、升级 " 领行阡陌 " 大模型、深入城市经营布局，以及补充营运资金。只是，这一面向未来的前沿赛路，竞争同样不容幼觑。Robotaxi 作为自动驾驶技术的沉点落地场景，目前布局 Robotaxi 的公司多多，蕴含滴滴出杏注幼马智杏注文远知杏注享路出杏注曹操出杏注如祺出杏注百度萝卜快跑、哈啰出行等。" 当前，全球 Robotaxi 行业已从技术可行性验证阶段，进入可复造的贸易化扩张阶段。但盈利仍是悬在所有玩家头上的达摩克利斯之剑。T3 出行布局此赛路，需面对肯定的盈利压力。" 浙江省数智技术与服务结合会数字经济专委会副秘书长、网经社分析师陈礼腾向时期财经暗示。
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