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张奔斗：37岁的张帅，实力演绎“慢一点，比力快”
三星电子面对大规模罢工威胁，但摩根大通以为，内存价值强劲上涨足以抵消大部门冲击，逢低买入的逻辑依然成立。追风买卖台新闻，5 月 13 日，摩根大通 Jay Kwon 团队研报指出，若三星大规模罢工如期落地，将对三星 2026 年运投机润造成 2.1 万亿至 3.5 万亿韩元的冲击，并牵累半导体部门营收约 1% 至 2%。然而，摩根大通维持对三星电子的 " 增持 " 评级，并明确暗示 " 对任何因罢工问题引发的股价回调，我们持续建议逢低买入 "。研报强调，二季度 DRAM 合同价值环比涨幅达 58% 至 63%，NAND 涨幅高达 70% 至 75%，均大幅超出摩根大通此前 40% 至 50% 的预期，更强劲的内存价值周期有望在很大水平上对冲劳资成本压力。 排解分裂，罢工一触即发本周韩国当局主导的劳资排解宣告分裂，三星电子治理层与全国三星电子工会（NSEU）未能弥合吩扃。NSEU 随即颁发将于 5 月 21 日至 6 月 7 日发起为期 18 天的全面罢工，预计约 5 万名工会成员参加，规模超过 4 月 23 日平泽芯片园区预演时的 3.7 万至 4 万人。劳资双方的主题矛盾集中于两点：取缔运投机润激励（OPI）上限，以及将利润分享激励机造法造化。摩根大通分析师 Jay Kwon 指出，经过 5 月 11 日至 12 日确当局排解期，双方态度并未显著收窄。三星方面已就工会可能采取的犯法工业行动向法院申请禁令，并期待法院在 5 月 21 日前作出裁决，但了局尚不确定。摩根大通将 5 月 20 日前的法院裁决及垂危排解令可能性列为下一阶段关键事务节点。多名韩国政策造订者已就罢工可能冲击全国 AI 供给链不变性表白关切。韩国劳动就业部部长在法定前提下可颁布 " 垂危排解令 "，强造暂停罢工行动 30 天。摩根大通指出，此类措施在从前 57 年间仅有四例先例，最近一次为 2005 年 12 月的韩国航空飞行员协会罢工。 财政测算，整年营衣符润最多承压 3.5 万亿韩元凭据摩根大通最新分析，若三星接受工会诉求，将 10% 至 15% 的运投机润用于 OPI 激励，并上调 5% 根基薪资。2026 年劳动力成本将较此前估算增长 1.69 万亿至 3.04 万亿韩元。叠加销售机遇损失约 4.5 万亿韩元，运投机润总体影响估算为 2.1 万亿至 3.5 万亿韩元。摩根大通以为，在 OPI 分享比例 10% 至 15% 的情景下，运投机润存在 3% 至 7% 的下行风险。按营收影响测算，18 天罢工预计令 DRAM 出货量年化削减约 1.0%，NAND 削减约 0.5%，代工及系统 LSI 业务削减约 2.1%，半导体部门营收计算受影响约 1% 至 2%。若罢工冲击进一步恶化，全韩内存和代工晶圆日产能受冲击比例别离达 40% 和 75% 的布景下，营收机遇损失可能高达约 9 万亿韩元。值得关注的是，较 5 月 6 日的测算相比，这次劳动力成本增长的冲击略有缩幼，原因在于摩根大通对员工薪酬结构及各部门 OPI 池进行了更为精密的沉新测算。但由于预计罢工参加人数高于 4 月 23 日的预演，出产冲击略有上调。 内存价值飙升，或成最大对冲变量摩根大通以为，当前内存价值走势或成最大对冲变量。研报援引媒体报路，二季度合同价值报价显示 DRAM 环比涨幅达 58% 至 63%，NAND 环比涨幅达 70% 至 75%，主题驱动成分在于 CPU 内存需要上升以及 LPDDR5X 供给趋紧。摩根大通指出，更高的二季度利润基数有助于抵消劳动力成本增长的影响，市场投资者目前似乎在定价 " 乐观情景 "，即罢工反而可能成为二、三季度合同价值交涉的正向催化剂。摩根大通的 2026 年盈利预测本已高于彭博一致预期，前者预测 DS（半导体）部门营收为 47.09 万亿韩元，而一致预期为 44.32 万亿韩元。DRAM 均匀销售价值涨幅预测为 260%，显著高于一致预期的 219%。 短期承压，持久逻辑不变摩根大通坦承，罢工有关的不确定性可能在短期内压造股价阐发，并不排除三星跑输内存同业的可能性。数据显示，自 4 月以来，三星电子股价累计上涨约 60%，而 SK 海力士同期涨幅高达约 122%，韩国综合资价指数涨幅约 48%。但摩根大通的中持久逻辑维持不变：内存上行周期 " 更高、更悠久 "，叠加 HBM（高带宽内存）执行能力持续改善。现有指标价基于 2026 至 2027 年预测市净率 2.2 倍，较汗青动态市净率峰值周期估值溢价 10%，以反映多年内存上行周期及代工订单动能改善。分析师同时提醒下行风险蕴含：内存价值下行周期耽搁、ASIC 客户 HBM 需要弱于预期，以及 HBM 未来产品代认证进度滞后。
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