有一种“愣”，叫朱亚文
美国持久国债遭逢新一轮剧烈抛售，30 年期收益率突破 5% 后持续攀升至 5.14%，逼近 2007 年以来最高水平，将全球债券投资者推入一场罕见的公开吩扃：此刻入场锁定高收益，还是持续张望期待更深的跌幅？30 年期收益率破位后，华尔街重要机构迅速分化。高盛以为部门价值信号已经浮现，但建议审慎操作；巴克莱忠告客户收益率可能进一步冲破 5.5%；贝莱德钻研主管则建议投资者削减蕴含美债在内的蓬勃市场当局债券敞口，转向股票。与此同时，PGIM Fixed Income 联席首席投资官 Gregory Peters 暗示，只管收益率对他有吸引力，他仍对 30 年期美债持低配态度。" 全球债券市场一片混乱，投资者在失去信心。"推动这场吩扃的主题力量是多沉压力的叠加：通胀固执、财政赤字持续扩大、中东大势引发能源价值飙升，以及美联储政策蹊径的深度不确定性。分析人士指出，这些成分共同压造了买盘，令此前被视为强支持的关键价位相继失守，也令市场对美债的定价逻辑产生底子性颠簸。 关键价位接连失守，市场沉新寻找 " 地板 "在此轮抛售之前，市场普遍将 10 年期美债 4.5% 的收益率视为拥有吸引力的买入点，将 30 年期 5% 视为可能吸引需要的关键关口。然而，两个价位均已被突破，且并未出现预期中的强劲买盘承接。10 年期美债收益率目前报 4.62%，ING 全球利率与债务战术主管 Padhraic Garvey 预计下一个指标位在 4.75%。" 问题在于，这轮抛售会不会真的有人进来接盘，由于我以为这种局面还会持续，" 他说。巴克莱全球钻研主席 Ajay Rajadhyaksha 的措辞更为直接：" 收益率可能处于年内高位，但这自身并不组成做多久期的理由。推动抛售的力量——财政恶化、国防开支、通胀黏性、央行陷入僵局——不会在一周内消解。"BNP Paribas 美国利率战术主管 Guneet Dhingra 指出，一旦 30 年期收益率站上 5%，原有的 " 天花板 " 效应便已隐没。" 在高通胀、赤字不休攀升、全球债券收益率普遍上行的环境下，此刻没有锚了，什么能阻止收益率持续上涨？" 通胀预期升温，美联储降息窗口关关通胀是此轮抛售最主题的驱动成分。近期颁布的美国消费者价值指数（CPI）和出产者价值指数（PPI）数据均强于预期，令市场对通胀急剧回落的但愿落空。市场衡量持久通胀预期的盈亏平衡通胀率周五升至 2.507%，靠近三年高位。Garvey 忠告，通胀预期哪怕幼幅上升至 2.6% 至 2.7%，就足以轻松推动收益率再上行 10 至 20 甚至 30 个基点。" 这就是收益率向上突破的蹊径。"此表，随着降息预期被彻底打压，短端收益率同步走高。Bryn Mawr Trust 固定收益总监 Jim Barnes 暗示，市场感情已经产生了显著转变。" 这是一个分歧的利率环境。在伊朗大势没有积极进展、数据又持续指向通胀压力的情况下，债券市场似乎直接摊牌了——我们必须沉新定价。"分析指出，投资者起头当真思考美联储不仅不会降息，甚至可能在通胀未能回落的情况下沉新加息。除通胀表，美债买家结构的深层变动同样令市场承压。Dhingra 指出，从前美债的重要买家是占有对美业务顺差的国度，这类买家对短期价值颠簸不敏感，可能在收益率上升时提供不变的需要支持。但如今的买家群体已大为分歧——他们更多来自英国、比利时、开曼群岛和卢森堡等金融中心，这些地域是全球各类对冲基金持有美债的重要托管枢纽，均位列美债最大非美持有方前七名。这类买家对价值更为敏感，不会因收益率上升而自动入场。Dhingra 暗示，这意味着收益率可能必要升至更高水平，能力真正触发持续性的买盘。" 我们还没到头。此刻才 5 月，通胀数据还会更高。" 中东大势成变量，价值论据随时失效在根基面压力之表，中东大势为市场增添了额表的不确定性，也令任何 " 价值买入 " 的逻辑都显得脆弱。周一亚洲买卖时段，持久美债收益率一度升至 2023 年以来最高，随后因市场传言美伊交涉获得突破、霍尔木兹海峡可能沉新盛开而出现回落。但随后有关报路否定了这一乐观预期，行情再度逆转。周一纽约尾盘，特朗普暗示已叫停原定于周二对伊朗的军事行动，称 " 端庄交涉 " 在进行，债市短暂获得支持，但涨幅有限，投资者对 " 假曙光 " 维持高度警惕。Federated Hermes 高级组合经理 John Sidawi 暗示：" 当前的价值论据极度脆弱。" 他说，这一逻辑齐全取决于中东大势的走向，" 一旦大势升级，价值论据就能够抛掉了。"高盛战术团队将当前局面定性为 " 价值的不安引入 " ——从多项指标看，持久美债已起头出现吸引力，但情况很可能在好转之前先进一步恶化。该行由 George Cole 领衔的战术团队建议，但愿做多久期的投资者应选取可能限度下行风险的结构性战术，并期待 " 更深的抛售 " 或 " 能源流动复原的可信信号 "，再思考加仓悠久期头寸。